2024上半年军工行业业绩压力与产业链下游稳健增长解析

投资要点

2024H1，从我们跟踪的71只军工标的看，2024H1共实现营业收入2531.26亿元，同比减少2.29%，共实现归母净利润149.96亿元同比减少20.63%。毛利率方面，2024H1，71只军工标的整体毛利率18.68%，同比降低1.35pcts，合计实现毛利472.81亿元，同比减少8.89%。费用率方面，2024H1，71只军工标的整体销售、管理、研发和财务费用率分别为1.45%、5.49%、5.28%、-0.61%，分别同比降低0.05pcts、提高0.09pcts、提高0.29pcts、提高0.29pcts，整体四费费率11.62%，同比提高0.61pcts。

分产业链看，产业链下游业绩稳健增长，中/上游业绩承压。我们观察产业链上游包括电子元器件、材料等17只核心标的，产业链中游包括部组件、分系统等17只核心标的，产业链下游包括飞机、发动机、雷达整机厂等19只核心标的。2024H1，产业链上游共实现营收374.72亿元，同比减少16.45%，实现归母净利润53.52亿元，同比减少36.02%；产业链中游共实现营收173.41亿元，同比减少8.07%，实现归母净利润21.88亿元，同比减少26.63%；产业链下游共实现营收1436.84亿元，同比增长3.39%，实现归母净利润58.99亿元，同比增长13.23%。

军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线：

1）传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，产业链相关标的包括中航沈飞、钢研高纳、国科军工、天箭科技国博电子、菲利华、高德红外、航天电器、图南股份等。

2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，产业链相关标的包括国睿科技、烽火电子、航天智造、高华科技、中科海讯海格通信、华秦科技、航天南湖、芯动联科、航天彩虹、臻镭科技、铖昌科技、三角防务、润贝航科、联创光电等。

风险提示

军工产业链某一环节产能受限导致交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。

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