建材行业周报：景气承压中寻突破，聚焦地产政策动向

投资要点

本周（2024.8.24–2024.9.1，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.93%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.17%、1.37%，超额收益分别为1.10%、-0.44%。

大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为379.5元/吨，较上周+1.2元/吨，较2023年同期+25.0元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、两广地区、华北地区、东北地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：长江流域地区（+2.9元/吨）、泛京津冀地区（+5.0元/吨）、华东地区（+2.9元/吨）、中南地区（+5.0元/吨）；较上周价格下跌的地区：西南地区（-3.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为66.3%，较上周-0.5pct，较2023年同期-8.9pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为49.6%，较上周+1.2pct，较2023年同期-7.5pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1366.3元/吨，较上周-55.6元/吨，较2023年同期-719.3元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为6229万重箱，较上周+142万重箱，较2023年同期2020万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场行情稳中小涨，主流产品报价以稳为主，个别合股纱价格小涨100元/吨左右。截至8月29日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3600-3700元/吨不等，全国均价3677.50元/吨，主流含税送到，环比上一周均价（3677.50元/吨）持平，同比上涨3.46%，较上周同比增幅扩大3个百分点；本周电子纱市场价格维稳延续，周内各池窑厂出货仍显一般，多数下游按单提货，备货意向一般，周内电子纱G75主流报价8900-9300元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布当前主流报价亦稳定，当前报价维持3.9-4.1元/米不等，成交按量可谈。

周观点：1、上半年房贷存量规模缩小，引发存量房贷利率偏高，需要下调的讨论。8月地产百强榜单销售额同比下降27%，降幅环比扩大7个百分点。半年报显示竣工需求快速下行，装修建材价量压力显现。水泥景气已至底部，玻璃继续下行，玻纤有所反弹。总体而言，景气仍有压力，期待地产政策进一步托底。建议关注前期跌幅较大的工程建材，例如坚朗五金、三棵树、东方雨虹等。另外，建议关注水利产业链的民爆、PCCP等。

2、美国经济着陆预期开始强化，但随着美国进入降息周期，新兴国家的产能建设、基础设施建设升温。另外，在欧美脱钩断链的推动下，出口和对外投资中长期呈现更加碎片化的特点：1）7月12日四部门发布《关于加强商务和金融协同更大力度支持跨境贸易和投资高质量发展的意见》，利好一带一路的贸易和投资。虽然美元利率仍在高位，但新兴国家展现出了经济的韧性，对中国进口的需求稳步增长。综合一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力。推荐米奥会展、中材国际，上海港湾，中国交建。2）在脱钩断链和可能的高关税政策下，关注海外产能占比高的品种。推荐中国巨石、爱丽家居。

大宗建材方面：水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比上涨0.3%。价格上涨地区主要是江西和河南，幅度20-30元/吨；回落地区为云南，幅度15-30元/吨。八月底，随着高温和雨水天气减弱，国内水泥市场需求环比略有好转，全国重点地区水泥企业平均出货率为49.7%，其中华东、华南地区需求提升相对明显，环比增加2-6个百分点；京津冀和西南地区受降雨和高温天气干扰，出货环比下滑2-4个百分点。价格方面，为了提升盈利，各地企业开始积极推涨价格，促使整体价格止跌回升，预计后期价格将保持震荡上行走势。（2）水泥呈现全行业亏损状态，上半年亏损面超50％，在大面积亏损状态下，行业及龙头企业提升利润的意愿显著增强，我们认为后续错峰生产力度的增强和主导企业的稳价措施均有持续性。随着季节性需求恢复，在供给侧优化后，水泥行业景气延续筑底回升的态势，下半年全国价格中枢有望反弹。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。行业景气低位为进一步的整合带来机遇。双碳、环保政策利好中长期供给侧出清，政策提出加强产能产量调控，相关产业政策也有望陆续落地，龙头企业综合竞争优势凸显，估值有望迎来修复。。行业景气低位为进一步的整合带来机遇。双碳、环保政策利好中长期供给侧出清，政策提出加强产能产量调控，有望结合节能降碳工作加强供给侧的优化调整，龙头企业综合竞争优势凸显，估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。

玻纤：1）中期粗纱盈利底部向上。随着供需平衡修复，龙头企业市场策略的调整，景气拐点已经确立。我们认为行业中低的盈利水平会使得潜在新增产能持续处于低位。需求侧国内下游建筑建材类需求的回暖、风电需求的释放以及海外下游库存水平的修复有望支撑需求改善。剔除掉短期调价带来的库存波动，中期玻纤粗纱库存中枢有望延续下行趋势，行业盈利有望逐级向上。短期企业库存增加幅度有限，稳价意愿较强，但仍需消化阶段性新增供给和下游社会库存，价格有望保持稳定。（2）细纱/电子布前期涨价传导顺利，但随着部分产能复产释放新增供给后，下游集中补库趋于结束，价格有望回归平稳。中期来看，细纱行业盈利长时间处于低位，前期产能有所缩减，产能潜在增量有限，若下游需求进一步改善，电子布价格和盈利有进一步上涨的空间。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（4）当前龙头估值处于历史低位，底部确认、需求回预期有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。

玻璃：终端需求持续承压，供需平衡压力也将加大，近期价格震荡下行，但随着价格接近高成本生产线现金成本区域，产线冷修预期增加，预计短期价格降幅降幅有望趋缓。中长期供需平衡修复仍需供给侧的明显收缩，需跟踪保交楼等政策对竣工需求落地的影响以及产线冷修进度。浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。

装修建材方面：市场需求仍较弱，收入端或承压，竣工端品类压力逐步加大，部分品类市场价格竞争加剧致毛利率下滑。成本端部分石化链条原材料有价格上涨迹象，预计毛利率小幅承压。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、瑞尔特、坚朗五金、东方雨虹、凯伦股份、东鹏控股、科顺股份、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。

风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。

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