工控电网行业双管齐下：电网景气加速兑现，工控拐点待揭晓！

摘要

工控&电力设备行业24Q1/24Q2收入同比+6%/+10%、归母净利润同比-11%/+7%。1）行业24Q1/24Q2营收稳定增长、利润改善。全行业2024H1实现收入/归母净利润3370/243亿元，同比+10%/+10%。2024Q2收入447亿元，同比+10%，归母净利润为143亿元，同比+7%。2）行业整体毛利率水平小幅上升。2024H1/2024Q2行业毛利率为22.1%/22.4%，同比+0.6pct/+0.6pct。3）2024Q2合同负债/存货较年初-2.1%/+9.9%。4）2024Q2经营性现金流净流入122.8亿元，同比+0.3%。

工控行业Q2仍旧缓慢复苏，龙头汇川利润承压，但二线伟创、雷赛在OEM市场需求下滑背景下同比增长较快，份额持续提升。1）24H1/24Q2营收稳健增长、利润承压。24H1工控板块实现收入520亿元，同比+11%，实现归母47亿元，同比-15%。2024Q2实现收入298亿元，同比+15%，环比+34%；实现归母28亿元，同比-10%。2）毛利率同环比承压，费用管控下利润率仍旧下滑。24Q2板块毛利率28.70%，同比-3.2pct，环比-3.0pct。归母净利率为9.35%，同比-2.6pct，环比+0.88pct。3）经营性现金流大幅改善。2024Q2工控板块经营活动现金净流入36亿元，同比+30%，环比+736%。4）公司层面，汇川技术收入稳增但利润承压，24Q2收入同比+26%，归母同比-2%，但伟创电气/雷赛智能/信捷电气业绩实现较快增长，收入同比+30%/+11%/+17%，归母同比+26%/+55%/+30%。

特高压/高压板块受益于电网建设高景气收入实现较快增长，智能电表板块受Q2国内电表交付加速利润增速亮眼，电线电缆板块受原材料价格高涨等因素影响盈利承压，一次设备板块整体保持稳健增长。24Q2实现营收908亿元，同比+9%，实现归母净利润54.3亿元，同比+2%，板块整体保持稳健增长。1）从不同板块来看，24Q2特高压/高压板块实现较快增长，营收/归母净利润同比+21/23%，智能电表板块营收/归母净利润同比+16%/32%，中压电气板块营收/归母净利润同比+8%/26%，低压电器板块营收/归母净利润同比+6%/10%，电线电缆板块营收/归母净利润同比+4%/-67%。2）盈利能力方面，一次设备板块盈利能力持续改善。一次设备板块毛利率19.8%，同比+1.1pct，归母净利率6.0%，同环比-0.4/+0.2pct。3）从经营质量方面，一次设备板块现金流充足，在手订单充沛。24Q2一次设备板块经营性现金流净流入72.9亿元，同环比+175%/243%，24Q2末合同负债约237亿元，同比+28%。

二次设备板块整体延续稳健增长态势。1）业绩维持稳健增长。24Q2二次设备板块整体延续稳健态势，实现营收225亿元，同比+5%，实现归母净利润31.4亿元，同比+9%。2）盈利能力不断提升。24Q2二次设备板块毛利率为29.1%，同比+1.4pct，实现归母净利率14.0%，同比+0.5pct。3）经营质量方面，二次设备经营性净现金流略承压，存货&合同负债均稳健增长。24Q2二次设备板块经营性现金流净流入8.3亿元，同比-74%，整体略承压；24Q2末实现存货179亿元，同比+11%，实现合同负债87亿元，同比+29%，存货&合同负债稳健增长。

投资建议：1）电网：国内特高压景气度在逐步兑现到业绩，先从24Q2的线路环节到24H2换流站设备环节；出海看好智能电表及变压器出口至新兴国家。推荐：思源电气、三星医疗、海兴电力、许继电气、平高电气、国电南瑞、四方股份、金盘科技、伊戈尔、中国西电、南网科技、安科瑞等，关注：华明装备、明阳电气、金杯电工、良信股份、长高电新、神马电力等。2）工控：新能源资本开支下滑有拖累、但H2基数在走弱，同时传统行业依靠出海、旧改政策、国产替代仍有结构性增长。推荐：汇川技术、宏发股份、三花智控、伟创电气、雷赛智能、信捷电气、鸣志电器、禾川科技等，关注：英威腾、正弦电气、步科股份、麦格米特、英搏尔等。

风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。

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