2024年中报解读：医药行业筑底企稳，院内市场复苏势头强劲！

医药行业：405家医药上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为0.18%、0.57%、4.00%；2024Q2同比2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.94%、0.57%、1.27%。

生物药&生物制品：54家生物药公司2024H1同比于2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为6.1%、67.2%、101.8%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-7.7%、-11.7%、9.6%。反腐影响逐步消退，净利润快速增长。推荐：信达生物、上海莱士、派林生物等。

化学制剂：96家化学制剂公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为2.4%、18.1%、28.6%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为3.7%、31.9%、54.5%。2023年下半年受医疗反腐影响较大，化学制剂公司业绩下滑，2024H1反腐影响减弱，业绩逐步恢复，尤其是2024Q2业绩加速增长，院内处方药放量超过市场预期。其次8、9月份医疗机构手术及商业公司发货数据同比有望显著改善，环比也将有所增长，预示医药板块三季报很值得期待。此外，越来越多创新药产品获批上市，进入到销售快速放量期，化学制剂板块业绩加速增长。随着国内创新研发进程的不断推进，化学制剂板块仍将不断分化，看好院内处方药下半年投资机会，建议重点关注恒瑞医药、科伦药业、人福医药等。

科研服务：14家科研服务公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为4.29%、-21.18%、-18.93%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为7.7%、-21.5%、-16.3%。环比有所改善，主要系2023H1新冠相关收入基数较大，2024H1来看，海外投融资形势转好，整体趋势有所改善。科研服务公司受投融资情况、宏观环境及地缘政治等影响，以及需求具备前置性，我们认为Q3有望迎来业绩拐点，且赛道高成长逻辑不变，长期前景乐观。推荐：海尔生物、药康生物、诺唯赞、奥浦迈等。

医疗服务：A股11家医疗服务上市公司（剔除三方检测）2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为2.83%、-6.15%、-22.99%；营收放缓、利润总额有所下滑，主要由于2023H1高基数、经济环境因素导致需求疲软等。2024Q2同比于2023Q2单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为3.74%、4.28%、-13.75%。医疗服务板块短期面临增长压力，但基于其增长可持续性和优质现金流属性，长期看依然是优质投资赛道。建议关注：通策医疗、固生堂等。

医疗器械：97家医疗器械公司2024年H1同比2023年H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为0.67%、-4.66%、-4.78%；2024Q1同比于2023Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.48%、-5.72%、-8.79%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为+2.85%、-3.50%、-2.39%。2024H2投资逻辑：1）医疗设备以旧换新促进潜在市场需求。国产替代+海外出口推动长期稳定发展，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、新华医疗等；2）院内高值耗材/IVD：集采逐步出清、有望加速国产替代进程，行业渗透率有望持续提升，建议关注行业景气度高，替代空间大的惠泰医疗、新产业、微电生理-U、三友医疗等；3）老龄化趋势加速健康意识提升，看好渠道强、性价比高的自费产品，建议关注鱼跃医疗、三诺生物、爱博医疗等。

创新药产业链：22家CXO上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-10.96%、-36.08%、-32.35%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-9.6%、-31.7%、-31.4%。短期看，生物医药投融资景气度下行带来了行业供给大于需求的问题，导致行业竞争加剧，行业面临调整与整合；中长期看，一方面CDMO企业海外业务拓展顺利，在成本低、效率高、质量优三重优势下竞争优势突出，另一方面监管趋严、新药研发向差异化发展导致新药研发难度和成本增加，CRO企业凭借项目经验优势和资源优势或成为药企的重要合作伙伴，因此我们认为CXO长期需求向上，看好管线结构合理的平台型企业、细分赛道竞争优势明显的龙头企业和业务差异化发展的创新企业。推荐泰格医药、药明合联等。

原料药：45家原料药上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为1.9%、-9.7%、-11.79%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为7.5%、-7.1%、-0.38%。2024Q2开始收入明显提速，利润降幅收窄，去库存周期接近尾声。短期看，1）需求端：2023年H2开始全球原料药去库存导致短期承压，2024年下半年去库存有望结束，将逐季度恢复。2）成本端：随着目前大宗、石化工等原料的价格开始企稳并下滑（化工品降价30%+，石油40%+），2023-2024年板块盈利能力总体恢复。3）供给端：优质公司新产能逐步落地，加大全球市占率。4）筹码角度，筹码结构好，公募基金、尤其是药基持仓比例低；该板块估值低，2024年PE估值约13-20X不等。中长期看，且我国在中间体和原料药行业有非常强的成本、产业链等优势，无惧竞争，叠加大量沙班、列汀、列净等慢病品种专利期到期在即，将带来大量增量。推荐千红制药、川宁生物等。

中药：62家中药上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-2.68%、-8.61%、-5.48%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-5.0%、-9.5%、-3.4%，同环比均有所承压。前期疫情放开后爆发式需求带来较高基数，此外，叠加医药院内外政策影响，24Q1-Q2增速明显放缓。我们认为：OTC逐步往有品牌效应的龙头集中，院内中药下半年低基数下具有较强的弹性。1）OTC产品兼备消费属性和刚需性，品牌力强的产品受院外比较政策影响小。短期看，疫情受益品种的终端库存已经逐步消化；中长期来看，自我保健及老龄化背景下的慢病诊疗需求提升。2）院内处方药下半年业绩具有弹性，短期看24年下半年院内中药企业基数小，中成药集采落地后中药板块压制因素有望释放，长期看学术能力强的企业有望突出重围。此外，基药目录调整有望带来主题性行情，重点推荐（1）集采风险落地标的，如佐力药业、方盛制药，建议关注基本面优秀、但存在集采风险压制的昆药集团、济川药业等；（2）具有强品牌议价能力的OTC，如华润三九、东阿阿胶、马应龙等；（3）政策倾斜的中药创新药标的等。

药店：7家药房上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为8.2%、-19.9%、-18.0%。2024Q2同比2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为4.8%、-37.0%、-33.9%。推荐：益丰药房、老百姓。

医药流通：22家流通上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-1.0%、-4.2%、-0.9%；2024Q2同比2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.1%、-7.0%、-0.8%。推荐：九州通等。

风险提示：药品和耗材降价超预期风险，新产品研发不及预期，市场竞争加剧，地缘政治风险，医改政策执行低于预期风险等。

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