三大运营商2024年上半年财报解析：业绩稳健增长，新兴业务开辟成长新篇章
投资摘要
业绩规模平稳增长，利润率水平逐步抬升：
1）运营商中报陆续披露，业绩稳增长逻辑依旧明确。2024年H1，移动、联通、电信同期营业收入分别达5467.44亿元、1973.41亿元、2659.73亿元，同比涨幅为3.0%、2.9%、2.8%；归母净利润分别达802.01亿元、60.39亿元、218.12亿元，同比涨幅为5.3%、10.9%、8.2%。
2）利润率逐步抬升，中国移动略有优势。纵向来看，移动、联通、电信毛利率水平均保持稳增长态势，净利率方面，移动、联通、电信同步增长至14.68%、6.97%、8.26%，三费费用优化为净利率提升的主要因素。横向来看，三大运营商毛利率水平差异不大，但移动净利率水平明显较高，销售费用率优势较为明确。
3）资本开支继续缩减，开支结构持续优化。24年H1中国移动、联通、电信资本开支为640、239、472亿元，较23年同期变化分别为：-21.38%、-13.37%、13.46%。预计三大运营商未来几年的资本开支平稳下降，24年移动、电信、联通计划实现资本开支分别为1730、960、650亿元，同比分别下降4.05%、2.83%、12.01%。
C端业务稳定推进，ToB&G业务加速拓展
1）消费业务平稳向好，构筑企业发展基本盘。在移动客户方面，三大运营商移动客户数从22年H1的5.11亿、3.84亿、3.2亿分别拓展至24年H1的>10亿、2.72亿、3.4亿，其中移动、联通的移动ARPU值自22年H1的52.3元、46.2元小幅波动至24年H1的51、46.3元；在家庭客户方面，移动、电信、联通宽带客户数于24年H1分别提升至2.72亿户、1.93亿户、1.17亿户，移动、电信ARPU值同步推进，与21年同期相比分别增加0.4元、1.1元。
2）B&G端业务为运营商增收主力军，云服务、5G应用等细分领域协同发力。政企服务方面，移动政企用户数于24年H1扩展至3038万家，联通累计建成5800多个5G工厂，落地超过3.8万个商业化项目。云计算方面，移动、联通、天翼云上半年收入达504亿元、317亿元、552亿元，同比增长19.3%、24.3%、20.4%。移动网络建设方面，移动率先启动5G-A规模部署，已在超280个城市推进5G-A商用部署；电信5G/4G基站AI节能覆盖率达96%，年化节电超10亿度；联通发布5G轻量化商用模组，并与紫金山实验室联合研发高国产化率毫米波室内分布式微基站。
新兴业务高速拓展，创新引领发展潮流
1）运营商拥抱算力基础设施建设，致力于为AI大模型发展提效提质。中国移动24年H1通用算力规模达到8.2EFLOPS（FP32），智能算力规模达19.6EFLOPS(FP16）；中国电信24年H1实现智能算力总规模21EFLOPS；中国联通在通用算力“5+4+31+X”布局基础上，推进智能算力“1+N+X”梯次布局。
2）大模型彰显AI服务能力，模型谱系不断完善。中国移动发布“九天”人工智能基座，全力攻坚“1+N”千亿参数通专大模型；中国电信迭代“星辰语音大模型”，并推出AI手机、AI云电脑、AI大模型一体机等AI标准化产品；中国联通迭代“元景大模型”体系，推动参数量级由千亿向万亿演进。
3）数据要素逐步升级，能力中台效用显现。中国移动升级完善数联网（DSSN），目前已在6个省、8个行业落地推广；中国电信升级灵泽2.0数据要素平台，服务22省市公共数据运营和数据基础设施建设；中国联通也在积极发挥数据要素乘数效应，为多省市打造政务大数据平台、经济运行平台。
风险提示
下游需求不及预期；新技术落地和商业化不及预期；产业政策转变等。
