航母级券商蓄势待发，利率分阶段下调开启，非银金融行业新篇章！
投资要点：
行情回顾：上周非银指数下跌0.5%，相较沪深300实现超额收益2.2pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-0.44%和-0.26%，证券指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额6940亿元，环比上一周降低4%；两融余额1.39万亿元，环比上一周小幅降低0.5%；股票质押市值2.2万亿元，环比上一周降低2.4%。
券商：头部整合有望产生示范效应，航母级券商蓄势启航。近期国泰君安拟吸收合并国泰君安，推动行业并购重组进程提速，事件主要有三大关注点：一是指标上来看，合并后总资产与净资产指标处于行业第一的绝对领先地位，营收、净利润和细分业务收入指标稳定前三；二是业务发展上来看，合并一方面可以集中资源进行业务赋能，推动客户资源与业务能力的相互协同，提升资本运营效率和牌照价值，另一方面也能夯实整体资本实力，加速风险梳理与出清，推动业务高质量发展；三是行业趋势上来看，早期券商合并主要是以业务或区域互补的目的推动版图完善，以实现更广阔的市场覆盖，扩大市场份额，增强整体竞争力，近期国信收购万和、锦龙股份转让东莞证券股权，表明国资体系内的股权整合已开始启动，不过之前的案例更多的都是聚焦在新“国九条”中提到的中小券商的差异化发展框架下。而此次国君合并海通，则表明建设世界一流投资银行正式提上日程。在现阶段创新业务发展较为谨慎，杠杆率整体较低的背景下，内资券商ROE显著低于国际投行，若后续资本约束空间进一步松绑，杠杆率有所提升，与国际一流投行同台竞争将更有底气与实力。在央企整合提速、头部券商合并试点的背景下，示范效应有望逐步显现，切实推进2-3家国际一流投行的成熟落地值得期待。
保险：价值提升趋势向好，资负改善抬升估值中枢。上市险企2024H1新业务价值均呈现两位数增长，在去年同期高基数压力下仍有超预期表现，一方面来自于预定利率下调对产品销售的催化，另一方面是产品结构优化带来的价值率提升。9月开始，人身险预定利率分阶段下调将进一步启动，可有效降低负债成本，但新产品切换后的销售队伍培训与客户接受度提升仍需时间，对新产品销售节奏保持关注。此外，新规要求建立利率挂钩及动态调整机制，负债成本调控将更为灵活，我们预计在存款利率下行的大背景下，保险产品灵活的利率调整机制将赋予更大的灵活度，同时相对更高的定价水平也保证了较强的产品吸引力。资产端来看，当前权益市场处于历史低位，同时去年下半年投资收益仍为低基数，看好政策推动下的β行情，资负改善有望同步推动现阶段处于低位的估值中枢上移。
投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：多渠道“报行合一”推动费差结构改善，预定利率下调缓释利差损风险，财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。
风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。
