2024上半年工程机械行业回暖：筑底复苏态势明显，内外需同步向好前景可期
工程机械板块样本选择：我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、山河智能、厦工股份、建设机械、恒立液压、艾迪精密、长龄液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。
工程机械2024年半年报经营总结：从统计样本表观数据来看，①板块弹性强于大盘：年初至8月30日沪深300涨幅4.62%，年初至5月16日板块涨幅24.22%，主要系业绩兑现、内需复苏、更新政策催化，随后涨幅受出口避险情绪影响8月30日回调至1.94%；②出口驱动收入增长：2024年H1，板块收入1727.4亿元，同比+1.54%，其中板块海外收入同比+13.5%，占比49.38%（建设机械、长龄液压、浙江鼎力、杭叉集团均无相关披露，在此剔除）；③成本支撑利润弹性：2024年H1，板块归母净利润150.13亿元，同比+9.37%，弹性强于收入系原料成本低位、市场结构优化、经营效率提升等因素共同促进；④费用管控成效显现：2024年H1，板块期间费用率19.03%，同比+1.03pct，增长主要系汇兑收益减少导致财务费用同比+1.5pct，其余费用保持平稳或有所下降；⑤经营质量显著优化：2024年H1，板块经营性现金流148.15亿元，同比+219.63%，净现比为0.99，风险管控措施效果明显。
后市展望：β窄幅波动预期不变，行业或仍以结构性α为主线。
内需方面：2024年1-7月，挖机/起重机销量同比+6.23%、-20.57%，不同品类结构性内需差异仍存，其中挖机复苏主要系万亿国债下达催生小挖需求。展望下半年，伴随国内积压项目集中开工、设备更新政策落地，小挖增长以及中大挖增速转正的结构优化趋势有望延续，起重机与中大挖对应需求类似，降幅有望收窄。
出口方面：2024年1-7月，挖机/起重机销量同比-12.28%、+4.31%，受海外库存等外部因素影响，不同品类出口表现由分化逐步趋于一致；行业整体出口额同比+3.89%，出口降速回归稳增长状态，不同区域市场表现的结构化差异渐显，新兴市场逐步成为增长主力。板块低波动背景下，我们判断出口增长驱动力正逐步由β切换为α，长期来看出口增速的快慢是α能力（产品、渠道、服务能力）的体现。展望下半年，由于低基数、新兴市场景气度向好等因素，以挖机为代表的品类出口有望迎来边际改善。
投资建议：目前，工程机械板块处于内需筑底、出口渐稳阶段，板块β低波动，我们认为短期核心关注点仍在于α驱动的业绩弹性，需求在外（贸易摩擦不确定性），成本在内（钢价下行确定性），利润弹性预期仍有支撑；长期核心关注龙头企业①需求复苏，挖机先行；②出海竞争力提升。
（1）综合整机厂环节建议关注：业绩弹性边际改善【三一重工】【徐工机械】；出海弹性较强的【中联重科】【山推股份】；国企改革属性突出的【柳工】等。
（2）核心零部件环节建议关注【恒立液压】【艾迪精密】【长龄液压】等。
（3）高空作业平台、叉车国际化、锂电化逻辑持续兑现凸显公司强α属性，成本低位系盈利水平的较好支撑。估值底部，建议关注【浙江鼎力】【安徽合力】【杭叉集团】。
风险提示：国内基建、矿山项目投资不及预期；国内设备更新政策落地不及预期；国内市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场开拓进度不及预期；国际贸易摩擦加剧导致国产品牌出海受阻；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。
