《制冷剂配额新规将至，2025年行业景气有望持续攀升！》
2025年制冷剂配额方案征求意见稿下发，坚定看好制冷剂向上趋势延续
9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，初步制定了2025年HCFCs和HFCs配额总量设定和分配方案，并给出了编制说明。本次HFCs配额方案在坚持配额政策的稳定性和连续性的基础上，针对行业运行中的现实情况，在框架内进行了适当和合理的调整，随着2025年配额方案的初步落地，市场预期的不确定性或将部分消除，我们一如既往地坚定看好制冷剂行情的上行趋势，行业周期或远未结束。
HFCs：2025年R32内用配额增发4.5万吨，适度增加年内配额调整灵活性据《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》（征求意见稿）：
（1）在2024年配额基础上，根据HCFCs淘汰的替代需求、半导体行业R41和R236ea增长需求，增发R32生产配额45,000吨（内用生产配额45,000吨）；R245fa生产配额8,000吨（内用生产配额8,000吨）；R41生产配额20吨（内用生产配额20吨）；R236ea生产配额50吨（内用生产配额0吨）。配额下发按原HFCs各品种原有格局发放。其他品种HFCs配额下发与2024一致。那么2025年R32内用配额巨化股份（含飞源化工）、东岳集团、三美股份、东阳光、永和股份、鲁西化工分别可增2.02、0.89、0.52、0.50、0.11、0.07万吨（可控总量口径，详见附表1、2）。（2）HFCs同一品种和不同品种配额调整包括申请2025年配额时的调整（2024.10.31之前）和获得2025年配额后的年中调整（2025.4.30、2025.8.31之前），即可有三次调整机会。其中不同品种配额调整不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%（即三次调整机会针对某品种配额累计调增不超过10%），且调整不得增加总CO2当量。相比2024年配额方案，调增量级未变，但增加了不同品种配额在年中的两次调整机会，此举考虑到上下游企业可能对特定品种的需求预估出现偏差，则在不增加配额总量的前提下，完善了配额调整的灵活性。
HCFCs：2025年R22内用配额将同比削减28%，价格弹性可期
据《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》（征求意见稿）：2025年R22生产配额、内用生产配额分别为14.91、8.09万吨，相比2024年削减3.28、3.10万吨，削减比例分别达18%、28%。另外，R141b、R142b、R123、R124生产配额将同比削减57%、64%、21%、19%。R22、R141b配额量相对较大，或将为相关公司带来一定业绩弹性。2025年R22内用配额：巨化股份2.53万吨，占比31%；东岳集团2.24万吨，占比28%；三美股份0.34万吨，占比4%；永和股份0.22万吨，占比3%。2025年R141b配额：三美股份0.63万吨，占比69%（详见附表3、4）。
推荐标的及受益标的
推荐标的：巨化股份、三美股份、昊华科技、东阳光等。受益标的：东岳集团、永和股份、鲁西化工等。
风险提示：下游需求下滑超预期，政策变动超预期，替代品进展超预期等。
