2024年中报解析：保险业Q2利润飙升，投资回暖助力Margin提升，NBV增长势头强劲

核心观点：

上半年保险公司财报整体超预期。利润方面，得益于高股息配置风格占优带来投资收益高弹性增长。寿险方面，Margin提升带来NBV均实现双位数增长，margin提升来源于：银保报行合一降费、预定利率下调、产品缴费期限拉长；队伍方面呈现量稳质升的态势。财险方面，保费增速放缓，一方面车均保费下滑，另一方面，收缩亏损业务及政策性业务招标延迟；但COR整体表现较好，源自于：报行合一车险费用监管趋严带来费用率下降，以及非车险业务结构优化。

2024H1五家大陆上市险企归母净利润合计+11.4%，其中Q2同比+52.5%，主要受益于高股息风格下的权益投资收益大幅提升，以及利率下行带来FVPL债券增值。2024H1归母净利润增速分别为：友邦（+47.3%）>太保（+37.1%）>太平（+15.4%）>人保（+14.1%）>新华（+11.1%）>阳光（+8.6%）>平安（+6.8%）>国寿（+5.9%）>中国财险（-9.2%，净利润），其中Q2新华（+100.6%）>国寿（+100.3%）>太保（+99.4%）>人保（+68.2%）>平安（+20.4%）>中国财险（+19.1%）。

寿险：缴期改善+银保降费+预定利率下调，Margin回升驱动NBV高增。2024H1上市险企NBV增速分别为：人保（+115.6%）>太平（+108.3%）>新华（+57.7%）>阳光（+39.9%）>太保（+29.5%）>友邦（+25.0%）>国寿（+18.6%）>平安（+11.0%）。1）个险渠道：NBV全面正增长，代理人量稳质升。2024H1个险渠道NBV增速分别为人保（+90.8%）>太平（+59.8%）>阳光（+47.8%）>新华（+39.5%）>太保（+21.5%）>友邦（+15.3%）>国寿（+14.6%）>平安（+10.8%）；代理人规模较年初增速分别为国寿（-0.8%）>平安（-2.0%）>太平（-3.0%）>人保寿（-7.7%）>太保（-8.0%）>新华（-10.3%），且从环比来看，2024H1国寿、平安代理人规模分别较Q1末+1.1%、+2.1%,企稳回升态势明显，且产能持续改善。2）银保渠道：银保降费+缴期结构改善，NBVMargin大幅提升使得NBV高增，新单保费普遍负增长。2024H1银保渠道NBV增速表现分别为太平（+303.7%）>人保（+181.4%）>新华（+97.1%）>国寿（+80.6%）>友邦（+39.5%）>阳光（+31.4%）>太保（+26.6%）>平安（+17.3%），NBVMargin表现分别为友邦（41.7%/+4.2pct）>平安（22.5%/+6.8pct）>太平（20.0%/+16.4pct）>国寿（17.5%/+13.0pct）>阳光（16.2%/+6.0pct）>新华（13.8%/+11.1pct）>太保（12.5%/+5.6pct）>人保（8.4%/+6.0pct）。

财险：保费收入增速放缓，但COR整体表现优异。2024H1保费增速分别为太保（7.7%）>众安（5.3%）>平安（4.1%）>人保（3.7%），车险增速在2.5%-3.5%区间，增速差异主要由非车险带来，分别为太保（12.3%）>平安（5.3%）>人保（4.6%）；分季度来看，人保、太保上半年保费增速较Q1有所回升,一方面受益于车均保费降幅收窄，另一方面得益于政府类业务招标逐步开展;平安、众安环比放缓，且众安Q2保费负增长。承保盈利方面，中国财险（96.2%/+0.4pct）<太保财险<(97.1%/-0.8pct)<平安财险（97.8%/-0.2pct）<众安在线（97.9%/+2.1pct），人保财险COR优于其他公司；太保财险COR改善最为明显，主要由于赔付率改善；众安在线COR抬升最为明显，主要由于保证险、健康险COR提升。

投资建议与估值：

展望后续，去年基数极低，利润预计仍将保持增长趋势。寿险负债端，去年停售3.5%传统险后，8-12月基数较低，下半年增长压力不大，后续需观察分红险的销售情况。财险方面，去年Q3大灾导致承保、利润基数较低，在9月不发生极端自然灾害的情况下，Q3业绩拐点可期。长期来看，大型保险公司存量负债成本并不高，各公司通过拉长久期、增配高股息资产稳定净投资收益率，净投资收益作为险资投资的基本盘，覆盖成本的压力不大，且后续新单保证利率将下降，叠加分红险占比提升，将逐步拉低整体负债成本。当前保险公司估值隐含的投资收益率假设仍然较低，短期估值向上弹性来自于市场β及3季报预期，中长期来自于利差过度悲观预期的改善带来的估值中枢抬升。

风险提示

监管趋严;权益市场波动;长端利率大幅下行;宏观经济复苏不及预期。

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