金九银十旺季将至，有色金属基本面驱动亮点频现，周报解析行业新机遇

核心观点：

贵金属-黄金：降息交易持续。截至8.30，COMEX金主力合约环比下跌0.5%至2536美元/盎司；SPDR黄金ETF本周环比增加0.8%至862.74吨。8月23日鲍威尔明确很快开启降息进程，黄金降息交易仍将持续。持仓方面来看，SPDR黄金ETF七月后呈现持仓中枢上行，美债利率中枢持续下行背景下，当前或已进入其增仓通道内。此外，海外地缘政治及美国大选的不确定性或为金价不可忽视的驱动因素。我们认为三季度是黄金行情弹性较好的时间段，在前期利空因素出尽后，目前已经重新进入上行通道，建议把握黄金主线行情。

工业金属：“金九银十”降至，需求旺季下库存有望持续去化

铜：截至8.30，SHFE铜主力合约较上周五上涨1.0%至74220元/吨。基本面来看，截至8.29国内铜社会库存达27.91万吨，较上周环比去库0.44万吨。据SMM，8月30日进口铜精矿指数报5.73美元/吨，加工费环比下跌0.573美元/吨。基本面来看，铜价回落后国内社库去库节奏加速，当前国内社库已低于去年同期水平。“金九银十”旺季降至，终端驱动下下游需求有望加速提振，铜去库趋势有望持续。铜精矿加工费仍维持低位水平，供应端长期瓶颈仍为铜价强支撑。宏观层面美国衰退预期交易已基本结束，当前铜价向下驱动已逐渐消退，前期需求担忧正逐步证伪，随着美联储降息通道打开，海外铜需求预期或逐步向上修复。我们认为长周期来看铜价当前位置或具有较好赔率，建议关注长期上涨空间。

锡：截至8.30，SHFE锡主力合约较上周五下跌1.3%至264110元/吨。基本面来看，截至8.30，国内锡社会库存达12756吨，环比累库221吨。7月锡精矿进口量1.51万吨，环比上涨17.6%，同比下滑51.1%，7月精锡进口同比下降42.0%，均仍处于历年同期低位水平，供应端瓶颈仍无缓解迹象。对比来看，锡为当前基本面表现最好的有色金属品种，当前已基本接近去年同期水平。缅甸佤邦当局对于当地锡矿何时能够复产尚未给出明确指示，2024年以来从缅甸进口的锡矿量级显著下降，预计未来锡精矿供应仍难言乐观。长期来看，资源稀缺性与AI终端提振下，预计锡战略地位加速凸显，锡价中枢有望持续上行。

投资建议：

本周，我们建议关注黄金、铜、锡板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的龙头企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。锡：供应端佤邦锡矿复产难言乐观，资源稀缺性逐步凸显，需求端半导体持续回暖有望提振精锡需求。建议关注龙头企业：锡业股份。

风险提示：

1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。

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