【铝市狂欢！铝锭去库加速，氧化铝强势上涨，需求旺季降临，降息预期助力市场飙升】
宏观：本周（9月2日-9月6日，下同）本周宏观情绪较为谨慎，降息预期与衰退担忧并存，美联储9月降息预期较强的背景下，美国7月PCE数据、美国8月ISM制造业PMI低于预期，9月6日发布的8月非农就业数据（8月新增非农就业人数14.2万人）再度低于市场预期，美国劳动力市场继续降温，9月降息再度强化。国内方面8月官方制造业PMI环比下滑至49.1%，低于荣枯线，而后江苏、上海等地以旧换新政策发力加码，为需求好转带来动力。
电解铝：
供应：本周国内电解铝运行产能环比持稳为主，国内电解铝运行产能4349万吨，国内电解铝日产量约为11.9万吨，日铸锭量约为3.2万吨左右。9月份国内电解铝企业多持稳运行为主，预计9月份国内电解铝总产量或同比增长1.3%至357万吨附近。成本方面，周内国内电解铝成本端涨跌互现，国内氧化铝现货维持偏强震荡为主，现货价格呈现小幅上涨，预焙阳极9月份主流价格环比小幅下跌，截至9月5日，国内电解铝行业即时完全成本约为17710元/吨，较上周四涨16元/吨，行业即时盈利约为1590元/吨，较上周四跌267元/吨。海外方面，周内国内原铝市场进口窗口维持关闭状态，国内现货市场进口货源较少，预计8月份国内铝锭净进口总量维持在12万吨附近。
需求：周内国内下游开工维持向好态势，其中工业材及铝板带箔版块订单好转，企业补库意愿走强。除此之外，近期美国、加拿大等国家先后表示计划对中国铝材加征关税，在政策落地之前，海外市场加大了对中国铝材的补库积极性，刺激部分国内铝材出口企业订单回升，预计9月份国内铝材出口量或呈现环比增量的情况。整体来看，周内铝价弱势整理，下游补库积极性较好，国内铝社会库存呈现去库状态。
铝加工：铝棒库存方面，截至9月5日，国内铝棒社会库存为11.64万吨，较上周四累库0.63万吨，同比去年同期高出3.46万吨。整体来看，铝棒供应端压力或将增大，据SMM，8月最后一周，SMM国内龙头企业铝棒开工率年内首次突破70%大关至71.32%，环比上周增幅超2%。本周国内铝型材龙头企业开工率回升0.5个百分点至51.30%，华东、华南地区生产延续小幅复苏趋势。分板块来看，建筑型材整体市场情绪低靡，暂无复苏的迹象，工业型材方面，华南、华东陆续传来企业订单好转的消息，主要依旧集中在新能源板块。
铝土矿：据8月30日数据显示，国内港口铝土矿周度到港总量200.04万吨，较前一周减少180.15万吨；环比前一周减少47.4%，几内亚7-8月雨季对铝土矿发运的阻碍在国内到港数据开始明显体现。几内亚主要港口铝土矿周度出港总176.44万吨，较前一周增加1.45万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量91.35万吨，较前一周减少23.96万吨。据SMM，几内亚当前雨季对矿石发运的影响仍存，今年几内亚雨量或高于往年。
氧化铝：截至9月5日，西澳FOB氧化铝价格为521美元/吨，折合国内主流港口对外售价约4486元/吨左右，高于国内氧化铝价格548元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭。本周询得一笔海外氧化铝现货成交：8月30日，印尼成交氧化铝现货4.5万吨，FOB价为540美元/吨，9月中旬船期。国内方面，截至9月5日，全国氧化铝周度开工率较前一周下调0.81个百分点至83.48%，其中河南地区氧化铝周度开工率较前一周小幅下调5.06个百分点，至59.66%，主因部分氧化铝厂矿石供应偏紧以及产线检修；山西地区氧化铝周度开工率环比下调2.41个百分点；山东地区氧化铝周度开工率环比上调0.34个百分点；广西地区氧化铝周度开工率环比上调1.94个百分点；河北地区某氧化铝厂开工率环比下降，主因设备检修半月，涉及产能100万吨。现货方面，本周氧化铝现货成交集中在北方地区，成交价格区间为3,965-4,010元/吨，北方氧化铝现货价格小幅上涨。整体而言，需求端电解铝运行产能见顶，短期或持稳运行为主，对氧化铝的需求整体持稳。供应端，北方多地因矿石问题以及设备检修出现减产，供应有所减少。短期内，氧化铝基本面或出现供应小缺口，氧化铝现货价格或持稳偏强运行为主。后续需持续关注氧化铝运行产能变动，以及西南地区电解铝厂运行情况。
预焙阳极：预焙阳极价格下跌，石油焦价格上涨。截至9月6日，预焙阳极均价为4358.6元/吨，相比于上周下跌42.6元/吨，周环比下降1.0%；中硫石油焦均价为2183.3元/吨，相比于上周上涨1.7元/吨，周环比增加0.1%。
投资建议与行业评级：短期来看，宏观数据带来的衰退预期对铝价有一定压制，但实际需求仍在逐步改善，铝锭社会库存降低至80万吨以下，旺季对需求的提升逐步体现，库存持续下降将对铝价形成支撑；9月或迎来美联储降息和需求旺季的双重利好，铝价有望进一步上涨。而短期铝土矿供应仍然紧张，几内亚雨季影响逐步显现，氧化铝价格持续上涨，仍然是铝价的支撑，一体化经营的公司将明显受益，关注板块投资机会。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、中国铝业、神火股份及云铝股份。
风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。
