国泰君安携手海通证券，联手打造非银金融“航母级”券商，共启财富航程！
事件描述
9月5日晚，国泰君安和海通证券双双发布停牌公告，拟筹划重大资产重组。国泰君安公告称，正在筹划由公司通过向海通证券全体A+H股股东发行股票，换股吸收合并海通证券。
事件点评
券商并购政策脉络：政策端鼓励打造航母级券商，助力金融强国建设。金融是国民经济的血脉，建设金融强国，以金融高质量发展推动经济高质量发展，是全面深化改革、服务中国式现代化的关键环节。当前我国已成为全球第二大资本市场，但仍缺乏能与海外顶级投行相抗衡的金融机构，头部券商之间的并购重组为打造具备国际竞争力的航母级券商、提升中国金融市场全球影响力提供了切实可行的路径。政策端看，2019年以来，监管层多次公开发声，鼓励打造航母级券商。
国泰君安+海通证券：能否打造旗舰券商？合并后，“国君+海通”在总资产和净资产规模、营业部数量、投行业务净收入、利息净收入上均位列第一。国君合并海通后不仅有利于增强自身在全国范围内、尤其是长三角领域的营业部布局，股基交易量也能快速得到提升。海通证券在投行业务上具备较强的竞争优势，合并后双方强强联合，投行业务有望成为第一。自营业务方面，由于2023年公允价值变动损益亏损较多，海通证券自营业务收入拖累导致合并后收入大幅低于中信证券。资管业务方面，合并在一定程度上提升了国泰君安资管业务的规模和收入，但距离中信证券还有一定差距；由于国泰君安持有公募基金牌照、控股华安基金，海通证券控股海富通基金，“一参一控一牌”下还需观察公募牌照的流转情况。利息净收入方面，虽然合并后国君利息净收入成为行业第一，但海通证券信用减值损失率高于同类券商，因此还需进一步观察资产质量。综上，“国君+海通”合并有利于双方进行优势互补，发挥协同效应，但近年海通证券面临经营及业绩压力，合并后能否成为旗舰券商仍需拭目以待。
加速地方国资资源整合，鼓励国有企业做优做强。当前，证券行业已掀起市场化并购重组浪潮，头部券商通过外延式扩张打造国际一流投行，中小型券商通过并购重组提升资本金实力、实现业务资源优势互补、发挥协同效应提升市场竞争力和客户综合服务能力。2024年9月，国信证券发布公告，拟发行A股购买万和证券96.08%的股份。国信证券和万和证券实际控制人均为深圳市国资委，本次合并为国资间券商并购提供了参照。国泰君安实际控制人为上海市国资委，海通证券前十大股东以上海市国企为主，“国泰君安+海通证券”合并有利于加速地方国资资源整合、进一步推动资源优化配置，也是集中力量打造金融“国家队”，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，推动头部证券公司做优做强的范例。我们认为，在股东诉求、政策导向明确、对外开放程度加大等多重因素影响下，证券行业供给侧改革将持续推进，并购重组或将提速，行业集中度有望进一步提升。未来建议关注同一实控人间的券商并购、回归主责主业背景下央国企间的券商股权流转以及业务、区域优势互补的券商间的整合。
风险提示：1、权益市场大幅波动风险2、并购重组政策不及预期风险3、大幅计提资产减值准备风险
