2024年中报解析：消费服务行业增收不增利，揭秘下半年结构性机会
投资要点：
消费者服务行业上半年业绩回顾：2024年上半年，消费者服务行业实现营业总收入1174.60亿元，同比增长4.79%；实现归属于母公司股东的净利润71.98亿元，同比下降0.31%。2024年二季度，消费者服务行业营业总收入为577.43亿元，同比增长2.77%；归母净利润为34.47亿元，同比下降5.61%需求较快增长带动消费者服务行业上半年营收增长，但从利润端来看，2024年上半年细分板块利润波动较大，二季度变化更为明显，旅游零售、餐饮、景区归母净利润均同比大幅下降。
重点细分板块梳理：
景区：从节假日客流来看，2024年上半年国内假期出游客流及消费均好于2019年同期和2023年同期，其中春节、五一长假客流增长较为明显，游客出游需求更加集中。景区板块营收保持增长，同比保持增长，但增速放缓净利润下滑，或与各地施行景区免票政策、异常天气扰动及税费管理费等成本增加有关。结合国内出游整体情况来看，上半年出行消费同样展现性价比消费趋势，当前阶段建议关注（1）客流需求稳定的自然景区，（2）亲子游及周边游需求带动的人工景区，（3）受Z世代追逐精神满足、热点相关的部分名山大川类景区。
旅游服务：随着2023年底以来我国免签“朋友圈”逐渐扩大和144小时过境免签政策利好，出入境游火热。2024年上半年，国家移民管理局共查验出入境人员2.87亿人次，同比增长70.9%，其中外国人2922万人次。国内游及出入境游火热，业绩三位数增长。2024年暑期共计1.1亿人次出入境，同比增长30%，出入境游热度持续提升，下半年业绩有望保持较快增长。建议关注国际业务占比较大的旅行社。
人力资源服务：2024年上半年，人力资源服务板块实现营业总收入379.50亿元，同比增长14.5%；归母净利润为8.84亿元，同比提高35.3%。其中，二季度人力资源服务板块实现营业总收入193.89亿元，同比提高15.65%；归母净利润为4.39亿元，同比增加147.12%。上半年灵活用工业务继续带动人力资源服务行业整体收入增长，北京人力重组完成二季度归母净利润大幅上涨。整体来看，2024年就业需求有所增长，灵活用工市场仍有增长空间，可关注招聘市场边际改善。
投资策略：2024年上半年，国内外出游需求保持火热，但旅游消费趋于理性，整体上旅游出行链各细分板块呈现增收不增利的局面。考虑到上半年国内旅游出行仍受到商旅出行不振、异常气候等影响，预计下半年国内旅游出行仍有释放空间。从业绩表现和行业发展趋势来看，建议关注：（1）需求稳定有增长的部分自然景区和人工景区，如祥源文旅(600576)、三特索道(002159)、长白山(603099)、宋城演艺（300144）等。（2）出入境游火热，旅行社及OTA处于业务快速修复阶段，业绩有望保持大幅增长，如众信旅游(002707)等。（3）业绩稳定低估值的酒店龙头，如锦江酒店(600754)等。（4）随着经济修复，就业市场有望得到改善的人力资源服务企业，如科锐国际（300662）、北京人力（600861）等。（5）出入境客流增长，有望带动口岸免税业务复苏，可关注中国中免(601888)。（6）下半年办展数量有望提升的米奥会展（300795）。
风险提示：自然灾害，行业政策不确定性，行业竞争加剧风险，项目推进不及预期，宏观经济波动风险等。
