“游戏巨头上半年业绩爆发，A股游戏下半场蓄势待发，新游上线期即将开启！”
2024年游戏行业有望开启大年，优质内容激发需求，我们认为重点产品有望拉动行业增长。收入端：24H1上市公司游戏收入整体实现1746亿元，同比增长6.4%。其中腾讯占行业份额为55%，上半年实现营收966亿元，同比增长4.1%；网易占比24%，上半年实现营收415亿元，同比增长6.8%；其他按游戏业务收入顺序分别为三七互娱/世纪华通/完美世界/恺英网络，占比分别为5.3%/4.9%/1.52%/1.46%，增速表现较为突出的有世纪华通、星辉娱乐、凯撒文化、宝通科技、恺英网络、三七互娱、神州泰岳等。费用端：24H1，游戏公司共产生销售费用411亿元，销售费率9.6%，去年同期为8.7%，同比增加0.9pct；产生研发费用486亿元，研发费率11.3%，去年同期为11.5%，同比减少0.2pct。分红情况：24H1分红率较高的公司包括：电魂网络、浙数文化、吉比特、巨人网络、三七互娱、恺英网络、游族网络。
头部产品中新游数量增加。5月：腾讯《DNFM》连续2个月包揽中国iOS和全球手游月度畅销榜榜首；心动《出发吧麦芬》首月稳居iOS畅销榜TOP10；6月：B站《三国：谋定天下》超预期，公测当天空降IOS游戏畅销榜第三，并连续一个月保持在榜单前十，8.3S2赛季开始后排名从10~15名回到榜3；7月：世纪华通《无尽冬日》超预期、米哈游《绝区零》网易《永劫无间手游》符合预期；8月：《黑悟空》超预期，根据VGlnsights最新统计，截至9月6日，全球总销量突破1810万份，游戏总收入超过8.66亿美元(约合人民币超过61亿)。
大厂游戏H1先发已进入业绩贡献期。以腾讯《DNFM》、哔哩哔哩《三国：谋定天下》、网易《永劫无间》为代表的大厂游戏率先进入业绩贡献期。腾讯、哔哩哔哩在二季度均取得较好的业绩表现：（1）腾讯游戏收入485亿元，同比增长9%，环比增长1%；本季度递延收益余额1118亿元，同比增长16%，环比增长1%，创历史新高，我们预计24Q3/Q4将延续增长；（2）哔哩哔哩游戏收入10.07亿元，同比增长13%，环比增长2%，鉴于SLG品类的长周期运营特点，《三国：谋定天下》有望继续给下半年游戏带来较多增量贡献。此外，关注部分中小港股游戏公司下半年管线，如心动公司《心动小镇》、中手游《仙剑世界》、创梦天地《三角洲行动》《卡拉彼丘手游》等。
A股游戏H2有望开启新游上线期。上半年A股游戏公司整体承压，除存量游戏稳定的神州泰岳（《旭日之城》《战火与秩序》）、恺英网络（《石器时代：觉醒》《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的开始》）、三七互娱（《寻道大千》）。根据产品管线，我们认为A股游戏有望在H2开启新游上线期，重点关注吉比特《M72》《M88》测试情况、三七互娱《仙剑世界》、完美世界《诛仙世界(PC游戏)》、《神魔大陆（海外）》、恺英网络《盗墓笔记：启程》9.19首次删档测试。
小游戏：Top100中重度游戏超三成，头部榜单竞争愈发激烈。24年1-6月，小游戏品类以卡牌、塔防、MMO、模拟经营、ARPG等为主，自下半年开始，头部榜单的中重产品数量增多，8月畅销榜前十名有6款皆为中重度游戏。分别是：《无尽冬日》、《寻道大千》、《青云诀之伏魔》、《超元气火柴人》、《小兵大作战》，以及《王者征途》。游戏厂商方面，三七互娱以8款入榜，成为小游戏畅销榜头部产品最多的厂商。其次是4399和家乡互动，都有4款产品入围，而腾讯游戏和大梦龙途都有3款进入榜单。畅销榜前十名分别来自10个不同的公司，头部榜单的竞争越来越激烈。
投资建议：2024年游戏行业大年有望开启，优质内容激发需求，我们认为重点产品有望拉动行业增长。大厂游戏H1先发已进入业绩贡献期：【港股】重点关注腾讯控股、哔哩哔哩-W、心动公司、网易-S、中手游、创梦天地、祖龙娱乐等；我们预计A股游戏将于H2开启新游上线期，关注重点游戏产品管线及业绩兑现情况：【A股】重点关注吉比特、三七互娱、完美世界、恺英网络、神州泰岳、巨人网络、姚记科技、宝通科技、游族网络等。
风险因素：统计不完整或偏差的风险；游戏行业监管风险；宏观经济不振对游戏行业的风险；行业竞争加剧风险；用户拓展不及预期风险。
