8月社融解读：银行视角下的政府债与票据融资主角登场
投资要点
社融情况：8月社融增加3.03万亿，较去年同期少增981亿元，高于万得一致预期下的2.7万亿。存量社融同比增8.1%，增速较上月环比下降0.1个百分点。
社融结构分析：1、表内信贷情况。有效需求仍相对不足，以票据冲量为主。8月新增人民币贷款1.04万亿元，较去年同期同比少增2971亿元。2、表外信贷情况。整体规模和同比变化不大。本月未贴现的银行承兑汇票增加651亿元，同比少增478亿元；新增信托贷款为484亿，同比多增705亿；委托贷款增加26亿元，同比少增71亿元。3、政府债融资继续对社融提供支撑。8月新增政府债融资1.61万亿，创今年以来新高，同比增加4371亿，增幅进一步扩大。7月召开的中央政治局会议提出要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新，政府债预计仍将是未来一段时间社融的主要支撑。4、企业债和股票融资均同比少增。8月新增企业债融资1692亿，较去年同期同比少增1096亿；股票融资新增131亿，同比少增905亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。
信贷情况：8月新增贷款9000亿元，同比少增4600亿元，基本符合万得一致预期。信贷余额同比增长8.5%，增速环比上月继续下降0.2%。
信贷结构分析：1、居民贷款情况：整体仍较为低迷，居民提前还贷+9月房地产销售数据仍然一般。8月居民短贷、中长贷分别增加716和1200亿元，较7月有季节性恢复正增，较去年同期分别下降1604和402亿。2、企业贷款情况：主要靠票据冲量，有效需求不足。主要靠票据冲量，有效需求不足。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-1900，4900和5451亿，增量较上年同期分别变化-1499,-1544和+1979亿，政府债发行到形成实物工作量拉动配套融资新增还需要一定时间。3、非银信贷下降1355亿，较上年同期多减997亿。
8月、9月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房8月成交面积分别为12.14和23.20万平方米，成交进一步回落，销售面积仍低于往年同期水平。9月到目前为止10大和30大城市商品房成交面积分别为9.25和18.53万平方米，较8月边际走低。
流动性情况：1、本月M2同比增速环比持平，M1继续负增且降幅扩大，M2与M1的剪刀差进一步扩大。8月M0、M1、M2分别同比增长12.2%、-7.3%、6.3%，较上月同比增速分别变化0.2、-0.7、0个百分点。M2-M1为13.6%，增速差较上月扩大0.7%。2、存款同比增6.6%，增速较上月提高0.3个百分点。8月新增存款2.2万亿，较去年同期同比多增9600亿。一方面财政存款增加，与政府债融资增长相符，另一方面非银存款继续增加，显示出存款仍继续向理财、资管产品分流。1）居民存款：8月居民存款增加7100亿，较去年同期少增777亿元。2）企业存款：8月企业存款增加3500亿元，较去年同期少增5390亿。3）财政存款：8月财政存款增加5587亿元，较上年同期多增5675亿，与本月政府债融资进一步增加相符。4）非银存款：8月增加6300亿元，较上年同期多增1.36万亿元。
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风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。
