有色金属周报：降息预期升温，贵金属领涨再创佳绩！
本周（9.9-9.13）内A股下跌，沪深300指数跌幅2.23%，有色金属跌幅1.36%。个股层面，鹏欣资源、华阳新材、宜安科技涨幅领先；华锋股份、云南锗业、合金投资跌幅靠前。
铜：本周LME铜价格+3.88%至9257美元/吨，沪铜价格+1.25%至7.40万元/吨。全球铜去库4.77万吨至63.19万吨，其中LME+COMEX去库0.62万吨至34.77万吨，国内社库+保税区去库4.15万吨至28.42万吨。供应端，本周进口铜精矿零单TC为4.95美元/吨，环比降0.31美元/吨，铜矿供应仍偏紧；而冶炼厂及再生铜杆厂对阳极板原料均有需求，阳极板供应也呈现紧张局面，并已对冶炼厂生产造成影响。9月冶炼厂检修结束及开始投产，原料制约将更加显著。消费端，根据SMM，本周精铜杆开工率81.72%，环比增3.57%，主因是前期订单释放，但本周铜价回升部分影响订单表现；本周线缆开工率96.99%，环比增1.3%，主要增长来自电网，充电桩及风电光伏订单表现较好。原料供应偏紧，本周延续较好的去库表现，旺季将至，供需边际改善有望驱动铜价上行。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。
铝：本周LME铝价格+5.62%至2473美元/吨，沪铝价格+2.25%至1.97万元/吨。全球铝去库5.93万吨至175.73万吨，其中LME去库1.26万吨至82.09万吨，国内铝锭+铝棒去库4.67万吨至93.64万吨。本周铝供需边际改善，去库加速，铝价向上修复。周初海外铝厂发生停产，其中齐力铝业三期电解铝32万吨项目遭遇火灾，影响年化产能10万吨左右，影响时间预计4个月；荷兰铝厂Aldel由于能源成本高企暂停再生铝生产，年产能5万吨；国内方面，据SMM，本周电解铝持稳运行，贵州及四川产能仍待复产。需求端，本周铝加工企业开工率延续上行，铝线缆集中交货带动开工率上行；铝板带箔及型材受益于季节性旺季将至而逐渐好转。海外供应边际下降，国内去库加速，铝价有望继续上行。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业等标的。
金：本周COMEX黄金价格+3.14%至2606.20美元/盎司，美债10年期TIPS下降11个基点至1.58%。SPDR黄金持仓增加至870.51吨。美国8月CPI同比增长2.5%，低于预期的2.6%及前值的2.9%，环比增长0.2%，持平预期与前值；8月核心CPI同比增长3.2%，持平预期与前值，环比增长0.3%，高于预期与前值的0.2%。美国8月PPI同比增长1.7%，低于预期的1.8%及前值的2.1%。美国8月通胀继续降温，其中住房通胀仍偏高，导致核心CPI环比增长超预期，市场预期9月降息25bp的概率提升，并已完全预期9月降息，但对后续议息会议的节奏存在分歧。下周四将召开美联储9月议息会议，降息时点将至，金价有望延续快速上行趋势。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。股价具备向金价修复的基础，建议关注中金黄金、山金国际、山东黄金等标的。
风险提示
项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。
