券业韧性凸显风格转变，保险基本面边际调整引内部调仓，加密货币短期震荡中看多信心坚定

核心观点：

证券：券商业绩韧性彰显，叠加并购之风再次吹起，高赔率下密切关注市场风格切换带来的行情催化。1）上周（2024/8/26-2024/8/30，下同）证券II（申万）指数上涨1.90%，截至2024年8月30日，券商指数PB(lf)回升至1.01，估值分位为自指数创建以来的0.3%，且该指数50个成分股中估值“破净”的仍高达21只。2）截至8月31日，上市券商均发布2024年中报，2024H1归母净利润平均下滑24.06%，共计12家券商归母净利实现同比增长，16家券商同比降幅小于20%。不难看出多数券商表现出较强的业绩韧性，且下半年随着基数的下降业绩压力也随之降低，而今年券商指数下跌明显很大程度上属于“杀估值”，一方面由于严监管，另一方面由于市场整体风格偏防御，因此在业绩“稳中看升”的背景下，接下来估值修复将成为主旋律。3）我们认为，估值修复需关注两点：一是关注风格能否完成由守转攻的切换、市场情绪与活跃度能否提升；二是关注板块是否有催化剂：1）“严监管”对板块的压制能否减弱？2）板块的供给侧改革进展能否加速？券商间尤其是头部券商间的并购重组仍受市场关注。当前时点，板块仍具有较高的性价比及赔率，利空逐步减弱甚至出尽，板块表现有望进一步改善，后续行业投资应重点关注市场风格变化与并购重组加速等因素带来的催化。

保险：中报业绩韧性彰显，资负两端表现俱佳，保持板块整体增配的基础上适当内部调仓。1）总体来看，上市险企基本面强势，且分红动力明显增强。2）截至2024年8月31日，全部上市险企发布中期业绩；i）负债端：保险服务收入方面，中国人寿/中国人保/中国平安/中国太保/新华保险2024H1保险服务收入同比变化分别为+15.97%/+5.97%/+3.86%/+2.20%/-11.93%；整体来看，负债端保持向好态势；ii）资产端：总投资收益率方面，新华保险/中国太保/中国人寿/中国平安/中国人保总投资收益率同比变化分别为+1.10pct/+0.70pct/+0.25pct/+0.10pct/-0.80pct；综合投资收益率方面，新华保险/中国太保/中国平安同比变化分别为+1.8pct/+0.9pct/+0.1pct，投资端显著回暖。由于业绩表现强势，整体上我们维持对板块增配的观

点，后续需重点关注下半年各家险企负债端边际变化，尤其是9月1日后预定收益率下调后各家产品策略与销售节奏的边际变化，并以此作为板块内部调仓的依据。3）截至8月30日，中国人寿、中国太保、中国

平安、新华保险四家寿险平均PEV为0.53x，仍处相对低位，安全边际较高，同时，建议关注板块内部轮动，挖掘低估值标的的相对收益。加密货币：短期多空因素持续博弈，美国降息周期或将正式开启，叠加“软着陆”预期，持续看好中长期涨势。1）上周英伟达发布中期业绩，可谓“牵动人心”，2024H1净利润同比大增282.41%，业绩维持强势，虽然三季度指引没有大超预期，但仍在高景气区间，无疑为美国经济“软着陆”预期打了一针“强心剂”，并对所有风险资产形成较强的支撑。总体来看，降息预期叠加“软着陆”预期，有望打开加密货币中期上涨空间。2）短期来看，币圈抛压仍然没有出清，一方面Mt.Gox交易所向客户赔付的14万枚左右的比特币或持续到账，另一方面美国政府似乎又拿出了10000枚左右的比特币，在当前震荡持续与多空博弈的大背景下，这些都有可能成为短期内的抛压。3）关注接下来美国即将发布的美国8月非农数据，很大程度影响9月降息幅度，我们认为，8至9月加密货币市场或难以形成趋势性行情，仍将持续震荡状态，预计9月之后，随着美国大选临近的催化与降息路径日益清晰，币圈或将迎来新一波向上行情；4）正如我们在8月18日外发报告《券商关注风格变化与催化因素，加密货币逢低布局》中所说的，美国两党目前均将加密货币作为重要的

政治筹码和支持来源，因此美国大选或将成为后续币圈重要的催化剂；5）总体来看，虽然加密货币赛道多空博弈仍在持续，但是考虑到未来降息、流动性改善、弱美元趋势以及政策积极是大概率事件，中长期我们仍维持对赛道的看好，重申逢低布局。

投资要点:

考虑到当前板块整体估值处于历史底部，配置性价比高，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：

保险方面：寿险方面建议关注：新华保险、中国平安；财险方面建议关注：中国人保；

券商方面：中国银河、海通证券、中信证券；中小券商关注：东兴证券、东吴证券、浙商证券；

金融科技方面：财富趋势、顶点软件、指南针；

加密货币方面：CoinbaseGlobal、RobinhoodMarkets、老虎证券、富途控股；

多元金融方面：江苏金租、远东宏信。

风险提示：系统性风险对业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长

端利率超预期下行；金融市场波动风险；重点关注公司业绩不达预期风险。

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