《渠道变革稳步推进，零售业务展现强劲韧性！公司信息更新报告大揭秘》

东方雨虹(002271)

渠道策略革新，零售业务展现出强劲的抗风险能力。继续给予“买入”评级

东方雨虹发布2024年上半年财务报告，2024年上半年公司营业收入为121.99亿元，同比下降20.85%；归属于母公司的净利润为12.99亿元，同比下降56.87%；扣除非经常性损益后的净利润为12.15亿元，同比下降59.39%。第二季度，公司营业收入为60.41亿元，环比下降1.9%；归属于母公司的净利润为4.32亿元，环比下降50.24%；扣除非经常性损益后的净利润为4.35亿元，环比下降44.2%。受煤炭业务产量和价格压力影响，我们下调了对公司2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为27.1亿元、31.0亿元、33.9亿元，同比增长率分别为-47.6%、+14.4%、+9.3%；每股收益分别为0.75元、0.86元、0.94元，对应市盈率分别为9.6倍、8.4倍、7.7倍。公司拥有总计1000万吨的在建矿井，未来煤炭产能有望进一步增加。同时，钠离子电池、光伏组件、飞轮储能以及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来发展前景广阔，因此维持“买入”评级。

积极推动渠道创新，民建集团稳健前行

从产品结构来看，2024年上半年公司防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工业务分别实现收入60.5亿元、47.6亿元、21.3亿元、12.6亿元，同比增长分别为-15.8%、-8.2%、+11.8%、-8.2%。从渠道结构来看，2024年上半年公司零售、工程、直销渠道收入分别为54.4亿元、67.0亿元、28.3亿元，同比增长分别为+7.7%、+9.1%、-46%。其中，工程渠道和零售渠道收入合计121.4亿元，占上半年营收的79.76%，显示出渠道销售已成为公司的主要销售模式。2024年上半年民建集团营业收入为49.64亿元，同比增长13.23%。毛利率方面，2024年上半年公司毛利率为29.22%，同比增长0.32个百分点。其中，防水卷材、涂料、砂浆粉业务的毛利率分别为27.83%、37.58%、27.46%，同比增长分别为0.39个百分点、0.03个百分点、-0.76个百分点。从渠道角度看，零售、工程、直销渠道的毛利率分别为40.82%、23.31%、22.88%。2024年第二季度毛利率为28.81%，同比下降0.28个百分点，环比下降0.87个百分点。公司海外业务布局加快，2024年上半年境外收入为4.05亿元，同比增长6.46%。休斯敦生产基地奠基仪式举行，天鼎丰中东生产基地项目落户沙特达曼第三工业园区，马来西亚柔佛州新山生产基地建设已启动。

费用率略有上升，经营活动现金流出大幅减少

2024年上半年公司费用率为18.60%，同比增长2.16个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.95%、6.04%、1.89%、0.72%，同比增长分别为1.19个百分点、0.40个百分点、0.39个百分点、0.19个百分点。销售费用率上升的主要原因是广告宣传、差旅费及职工薪酬的增加。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-13.28亿元，同比增长66.33%，主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金减少。2024年上半年公司计提信用减值损失3.66亿元，同比下降10.02%；截至2024年上半年，按单项计提坏账准备的应收账款账面净值为17.19亿元。

风险提示：地产和基建投资下降可能导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

　　【点击查看研报：PDF原文】