啤酒饮料行业周报：一季度业绩坚挺，市场结构优化分化加剧

本周（8月26日-8月30日）沪深300/食品饮料板块/白酒板块涨跌幅分别-0.17%/+1.62%/+1.74%。具体白酒板块来看，本周老白干酒+7.05%、洋河股份+6.24%、酒鬼酒+3.26%涨跌幅居前，而迎驾贡酒-0.87%、伊力特-1.50%、顺鑫农业-2.05%涨跌幅居后。

周观点更新

白酒板块业绩符合预期，结构升级明显分化。本周白酒板块24Q2业绩披露，板块业绩稳健，结构升级趋势延续（但略放缓），具体看：

1）收入/净利润端：24H1白酒板块收入/净利润分别为2418.16/957.63亿元（同比+13.47%/+14.48%）；24Q2收入/净利润分别为918.05/337.58亿元（同比+11.16%/+12.05%），结构升级趋势延续，其中高端酒增速居前（主因贵州茅台/五粮液延续双位数稳健增长）；

2）盈利端：24H1白酒板块毛利率/净利率分别为81.19%/40.59%（同比+0.73/+0.29pct）；24Q2毛利率/净利率分别为81.15%/37.78%（同比+1.17/+0.23pct），毛利率提升幅度环比改善/同比下滑，净利率则因费用率整体抬升导致提升幅度环比偏弱。

3）24H1白酒板块期间费用率/销售费用率分别同比-0.20/+0.32pct；24Q2分别同比+0.38/+0.81pct，期间费用率同比/环比均略提升，其中区域酒费用率下降控制较好，高端酒&次高端&三四线则普遍加大费用投放。

4）24H1/24Q2白酒板块经营性现金流同比+25.85%/+29.55%，24Q2经营性现金流表现良好；

5）24Q2末白酒板块合同负债环比/同比分别变动-5.72%/+7.01%至383.95亿（变动幅度同比表现积极），其中24Q2贵州茅台/五粮液合同负债表现优秀（蓄水池厚）；次高端酒同比均有下降；区域酒居后。

啤酒：需求＋天气影响，Q2量价双承压，利润依赖成本红利。本周啤酒板块24Q2业绩披露，具体看：1）受需求+天气影响，行业量价双双承压。全国规模以上企业啤酒产量4/5/6月同比-9.1%/-4.5%/-1.7%；而从升级节奏看，Q2对比Q1普遍降速，导致吨价增速放慢，百威、青啤等甚至吨价下滑。2）成本压力大部分Q2好于Q1，成本红利是驱动利润改善的核心动力。我们建议关注后续需求改善节奏、成本红利释放进度，寻找有改革逻辑的公司。

核心产品批价

本周24年茅台（原/散）批价分别为2680/2380元，较上周变动-50/-45元；普五（八代）批价960元，较上周变动0元；国窖1573批价为870元，较上周变动0元。

板块投资建议

我们认为：短期关注白酒板块波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期机会，仍建议关注：①核心单品处于100-300元且表现良好酒企：山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等；②拥有需求韧性的高端酒：泸州老窖/五粮液/贵州茅台；③β标的：舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

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