社会服务行业深度剖析：板块承压中寻龙头，聚焦高质量突破
行业：消费趋弱，静待拐点
2024Q2社零大盘/餐饮类服务消费/商品类消费销售增速全面走弱，2024年3月社零/餐饮/商品零售销售额累计增速分别为4.7%/10.8%/4.0%，至6月累计增速分别降至3.7%/7.9%/3.2%。市场对社服零售的平淡表现给予定价，年初至今社会服务/商贸零售指数分别跑输大盘22pct/21pct。个股维度，受益于景气催化及业绩兑现较好的个股涨幅明显，长白山/九华旅游/携程集团/苏美达等标的涨幅更高。2024Q2社服板块基金持仓比例温和提升，美团/中国中免基金重仓持股比例领先。
消费出海：收入高增，利润偏弱
2024年初至今，内需延续疲软态势，出海寻求外需增量成为共识。从2024年上半年，尤其是二季度以来的出海企业业绩兑现看，品牌出海初期存在一定脆弱性。如上半年主要跨境电商公司营业收入端普遍保持30%+的较高增速，品牌出海代表企业名创优品在海外直营/代理市场收入可比增速也分别达到70%/19%，但利润端仍会受到海运费上涨、汇兑损益等因素的明显侵蚀，整体业绩表现偏弱。我们相信伴随公司出海探索时间及经验积累，后续有望带来海外市场盈利能力双击。
旅游出行：出入境延续景气
出游意愿在2024年未见衰减，暑期全社会跨区域人员流动量同比增长3.8%；出入境表现更为亮眼，2024H1出入境同比增长70.9%。但旅游意愿的释放并非均衡惠及每个目的地，出境周边游热度明显强于国内自然景区，并共同强于人工景区。从业绩兑现看，受益于持续向好的出入境需求，众信旅游、携程集团二季度业绩增速亮眼，并获市场上调全年业绩预期。2024H1国内景区经营有所分化，自然景区表现相对更优，这其中，九华旅游等表现相对突出。
顺周期：龙头业绩稳健
从收入端出发，2024Q2具备顺周期属性的会展/人服/免税/酒店/餐饮等行业收入增速走弱，其中，跟国内外商务活动更为相关的会展行业收入降幅最为明显。综合收入与利润端来看，1）人力资源服务行业相对具备韧性；2）线下零售服务业具备经营杠杆，收入承压背景下利润端压力被进一步放大。3）百胜中国/海底捞/华住集团等龙头业绩稳健，进一步验证其穿越周期能力；4）品牌势能处于上行期的达势股份/亚朵持续兑现业绩，品牌发展红利对冲宏观经济波动。
投资建议：板块承压，关注龙头
宏观背景不及预期背景下，我们认为已经兑现的增量方向以及相应的龙头公司所具有的竞争优势有望相比过去更有持续性。建议关注华住集团-S、名创优品、北京人力、途虎-W、锦江酒店、首旅酒店、中国中免等高质量发展龙头公司。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧超预期；新市场开发不及预期等。
