2024年上半年保险业丰收：利润逆袭，负债投资引擎强劲助力
核心观点
资产负债“双轮驱动”，利润同比回升。上半年A股5家上市险企累计实现营业收入12717.1亿元，可比口径下同比增长7.4%；实现保险服务收入8033.0亿元，同比增长4.5%。受益于负债端转型成果的持续释放及资产端的企稳，归母净利润表现同比显著提升。截至年中，中国太保、中国人保、中国人寿、新华保险、中国平安归母净利润同比增长37.1%/14.1%/11.1%/10.6%/6.8%。
改革红利持续释放，渠道质态显著改善。上半年上市险企核心价值指标实现企稳回升，承保业绩表现亮眼。各上市险企持续推进个险渠道人力转型，改革红利持续释放，绩优人群留存率显著提升。截至2024年中，上市险企代理人规模为137万人，降幅收窄。银保持续推行“报行合一”，保险公司持续调整渠道产品及营销策略。截至2024年中期，中国人保、中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险分别实现银保渠道保费收入同比+13.3%/-19.9%/+12.7%/-1.0%/-24.1%。随着渠道调整的过渡完成，预计2024年下半年银保渠道保费增速将同比企稳，价值贡献有望持续释放。
财险业务彰显韧性，保费收入企稳。随着我国财产险保险需求的稳步提升，上市险企财险业务保费收入稳中有升。截至6月末，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入5842.0亿元，同比增长4.6%；其中车险业务保费收入2963.6亿元，同比上升2.9%；非车险业务保费收入2878.4亿元，同比上升6.3%。在雨雪冰冻及南方暴雨灾害等灾害影响下，上市险企综合成本率企稳。人保车险上半年综合赔付率为71.2%，同比上升1.5pt；综合费用率为25.2%，同比下降1.8pt，费用管控成果初现。
优化资产配置结构，投资收益同比修复。上市险企持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI股票等资产的配置，并择时在股票市场加仓，把握市场投资机遇，阶段性止盈，上半年对投资收益实现正贡献。此外，部分险企在合理范围内增大债券交易，以获取公允价值变动收益。上半年，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险分别实现总投资收益率4.1%/3.6%/3.5%/2.7%/4.8%，同比-0.8pt/+0.3pt/+0.1pt/+0.7pt/+1.1pt。
投资建议：2024年，行业深化负债端渠道、产品、成本等领域的转型，人均产能及渠道质态得到显著改善，持续看好行业后续改革红利的持续释放。资产端方面，上市险企持续优化资产配置结构，把握市场中配置机会，上半年投资收益有所回暖。预计2024年高分红权益类资产、长债等资产仍是险资配置主要方向。维持行业“优于大市”评级，建议关注运营情况相对稳健，同时行业供给侧结构性改革利好的龙头。
风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。
