2024年中报揭秘：低度酒饮行业需求分化，把握结构性景气新机遇
摘要
啤酒：收入表现分化，利润呈现较好韧性。24H1啤酒企业营收端表现分化，全国性啤酒龙头收入端相对承压，我们认为主要系企业间渠道结构差异以及单品生命周期导致。利润端，横向比较食品饮料各细分板块，24H1啤酒板块龙头企业毛销差表现相对较优，利润端韧性凸显。究其原因，除成本贡献以外，核心系行业竞争格局仍处于较好阶段，产品结构仍有升级空间，企业费用投放较为克制。
黄酒：营收稳健增长，加大投入毛销差承压。近两年行业供给侧积极求变，头部酒企纷纷通过产品结构性升级、渠道网络深化、组织管理提升等举措积极推动自身创新和发展变革。24H1，黄酒龙头企业营收普遍实现双位数增长，利润增速慢于收入主要由于酒企布局高端化纷纷加大投入导致毛销差同比下降。
饮料：板块业绩分化，东鹏景气突出。整体来看，饮料行业需求端表现在食品饮料板块内部相对较优，主要由于出行需求旺盛带动饮料消费，同时无糖茶、功能饮料等部分细分赛道处于成长期。横向对比重点软饮料公司，24H1收入端呈现一定分化，其中东鹏饮料受益于能量饮料业务全国化持续推进叠加第二增长曲线电解质水高增，营收增速显著跑赢。利润端，成本红利普遍兑现带动毛利率上行，但行业竞争亦有所加剧。
投资建议：考虑到当前消费需求整体偏弱，且未来需求的恢复节奏存在一定不确定性，短期市场偏向交易确定性与边际改善，因此投资建议上第一梯队选择基本面景气相对较优、业绩具备α的标的；第二梯队选择高股息概念相关标的；第三梯队建议关注超跌后具备底部配置价值标的。啤酒板块推荐燕京啤酒、珠江啤酒，主因非现占比高+单品渠道利润周期因素共振下公司收入端α具备一定持续性，其中燕京啤酒得益于改革稳步推进，经营效率持续提升，利润端α更为突出。其次推荐高分红标的重庆啤酒。考虑到啤酒企业经营性现金流稳定、未来基本无大额资本开支，分红比例有望提升，建议关注青岛啤酒股份。考虑到华润啤酒24H1偿还大额有息债务，预计24年现金分红比例提升概率不大，建议关注超跌后底部配置价值。同时建议持续跟踪现饮渠道需求恢复情况。饮料板块则推荐布局高景气细分赛道＋持续推进全国化的东鹏饮料，建议关注康师傅控股、统一企业中国、农夫山泉。黄酒板块建议关注会稽山、古越龙山。
风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险等。
