医药生物行业回暖：寒冬渐去，信心回归，未来可期
主要观点
2024H1行情回顾：2024上半年SW医药生物指数下跌-21.09%，板块整体跑输沪深300指数21.98个百分点。二级子行业中，2024上半年SW中药Ⅱ指数下跌12.73%，表现最好；SW化学制药、SW医疗器械、SW医药商业、SW生物制品分别下跌15.20%、16.55%、18.63%、28.75%；SW医疗服务下跌38.23%，跌幅最大。
总体收入稳健，销售费用率改善，研发费用率提升。2024上半年SW医药生物板块整体营收为12650.18亿元，同比-1.43%；归母净利润1041.50亿元，同比-9.79%。毛利率为33.05%，同比+1.03个百分点；净利率为8.70%，同比-0.89个百分点。费用端，销售费用率为12.81%，同比-0.09个百分点；管理费用率5.14%，同比+0.48个百分点；研发费用率4.47%，同比+1.41个百分点，持续加强研发创新。2024Q2单季度SW生物医药实现营收6232.59亿元，同比+3.85%；归母净利润501.56%，同比-7.70%。毛利率为33.27%，同比+1.43个百分点；净利率为8.47%，同比-1.00个百分点。费用端，销售费用率为13.03%，同比-0.01个百分点；管理费用率为5.28%，同比+0.55个百分点；研发费用率为4.75%，同比+1.51个百分点。
24Q2化学制药和医疗器械板块业绩表现较好。2024上半年营收增速前三的二级子行业为化学制药（营收同比+1.92%，下同）、医药商业（-0.04%，下同）、医疗器械（-0.18%）；归母净利润增速前三分别为化学制药（归母净利润同比+14.09%，下同）、医疗器械（-6.38%）、医药商业（-7.96%）。化学制药、生物制品、医疗器械毛利率提升，其中仅化学制药净利率同比有所改善。费用端，化学制药、中药、医药商业销售费用率优化，管理费用率和研发费用率均有所增加。2024Q2单季度营收增速前三分别为医疗器械（营收同比+37.64%，下同）、化学制药（+16.37%）、医疗服务（+4.65%）；归母净利润增速前三分别为医疗器械（归母净利润同比+21.58%，下同）、化学制药（-9.43%）、中药（-11.45%）。生物制品、化学制药、医疗器械毛利率提升，各板块净利率均有所下滑。费用端，销售费用率，化学制药和中药下降，生物制品有较大提升；管理费用率均有提升；研发费用率，化学制药提升较多，仅生物制品下滑。
支持政策持续推出，积极关注创新药械。7月5日的国务院常务会议指出，要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。7月30日上海发布《上海市人民政府办公厅关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，持续加大创新药械的研发支持力度，加大创新产品医保支付力度。此外，7月24日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，在医疗等领域降低超长期特别国债资金申报门槛。
投资建议
24Q2医药生物整体表现稳健，叠加政策端支持政策的陆续推出，我们认为医药板块基本面逐渐筑底企稳。建议关注Q2业绩表现亮眼的化学制药、医疗器械等细分板块，关注康方生物、艾力斯、联影医疗、鱼跃医疗、澳华内镜等。
风险提示
药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。
