商贸零售行业追踪：珠宝行业Q3业绩暗流涌动，曙光初现！
投资要点
金价急涨使得黄金珠宝品牌Q3销售端继续承压：2024年Q3，黄金珠宝公司整体面临较大的压力：自2024年4月以来，金价出现了几波急涨，使得终端消费承压，加盟商拿货意愿不高。2024年Q2黄金珠宝公司业绩已经开始出现分化，考虑到Q3终端动销仍然没有好转，7-9月社零金银珠宝分别同比-10.4%/-12%/-7.8%，反馈到黄金珠宝品牌端受到的影响更大，其中加盟占比较高的品牌商如老凤祥/周大生Q3收入端分别同比-42%/-41%。潮宏基由于仍在保持较好净开店状态，加盟端有较好的增量贡献，Q3收入仅下滑4.4%。菜百股份则受益于投资金条的贡献，Q3同比仍实现了8.7%的同比增速。
考虑到加盟商让利+经营杠杆，2024Q3黄金珠宝业绩端受影响更大：业绩端来看，考虑到品牌商在Q3给与了加盟商一些让利，以及部分经营杠杆的影响，业绩端相较于收入端出现了更大幅度的下滑，其中老凤祥Q3归母净利润同比下滑46%，周大生受益于自营渠道毛利率的提升和收取品牌使用费的产品毛利润有所提升，Q3归母净利润同比-28.7%，好于收入下滑程度。潮宏基和菜百股份Q3则同样受到行业影响同比-17.2%/-14%。
金价对黄金珠宝企业的影响——长期短期不同，但长期来看，股价跟金价基本呈现出正相关：我们认为，金价对于黄金珠宝企业的影响是复杂的，长期来说，黄金价格上涨，会使得黄金珠宝企业向经销商销售的产品有更高的加价，所以长期来看金价的上行对黄金珠宝企业的盈利能力是有正面作用的。但短期来说，我们认为：①金价的急涨，会抑制消费的需求，因为消费者认为同样的黄金产品价格变贵了，但我们认为随着金价的横盘或缓涨，会让黄金珠宝消费者需求回补。②金价的缓涨：对消费需求刺激是最强的，③金价的横盘：我们认为，金价的横盘，本身对消费需求没有直接的影响，但在横盘期间，此前因急涨而失去的黄金珠宝需求会回补。④金价的下跌：我们认为金价的下跌无论是急跌还是缓跌，均会影响经销商的拿货和开店意愿，对黄金珠宝企业的盈利能力会有负面影响。
投资建议：2024年Q3是黄金珠宝业绩较弱的一个季度，但考虑到目前主要上市公司估值仍具备性价比，且具备较强的盈利现金流质量和分红能力，且高基数已经在逐步消化的过程中，建议重点关注黄金珠宝板块，重点推荐标的：老凤祥，周大生，潮宏基，菜百股份，中国黄金，周大福等。
风险提示：金价波动，消费恢复不及预期，宏观经济波动，行业竞争加剧等。
