10万亿重磅出击！化债组合拳助力银行业，利率传导机制升级引关注
摘要：
银行板块表现弱于市场：本周沪深300指数上涨5.50%，银行板块上涨1.37%。国有行、股份行、城商行、农商行分别-0.35%、2.07%、1.89%、1.97%。个股方面，33家银行上涨，其中，重庆银行（+7.75%）、青农商行（+6.87%）、郑州银行（+6.80%）、紫金银行（+5.00%）、西安银行（+4.99%）涨幅居前。截至11月8日，银行板块PB为0.65倍，股息率为5.02%。
化债力度超预期，大行资本补充加速推进：人大常委会审议批准安排增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐债，分三年实施，每年2万亿元；2024年起连续五年每年安排8000亿元专项债，合计直接增加化债资源10万元。会议估算本轮债务置换五年累计节约利息支出6000亿元，我们测算累计影响银行息差-20.75%，前三年、后两年每年分别受影响-5.81、-1.66BP。由于银行配置企业债占比小、基建贷款资产质量较好，受影响整体可控；同时，债务置换有利于减小资本压力，增强信贷投放能力，中长期资产质量有望受益于地方经济基本面改善。国有大行资本补充工作加快推进，预计资本补充年底或一季度落地的概率大，主要考虑到短期内增量政策密集出台对银行信贷能力提出较高要求，而银行年初资本消耗较大。
利率市场化改革深化，M1、M2口径或迎修订：央行发布2024年三季度货币政策执行报告：（1）贷款利率整体继续下行，9月，新发放贷款加权平均利率为3.67%，较上半年下降1BP。（2）明确公开市场7天逆回购操作利率为央行政策利率，MLF已退出央行利率传导路径。目前存贷款利率与政策效率调整幅度仍存在较大偏离，贷款利率下行过快而存款付息率下降难，高息揽储、高息吸收同业存款等问题突出。未来，行业自主理性定价将是强化政策利率执行的重要环节，预计银行负债成本有望继续优化，呵护息差。（3）个人活期存款、非银行支付机构备付金可能纳入M1，M2可能适时调整，数量目标逐步淡化。（4）充分发挥结构性货币政策对重点领域的金融支持。
信贷需求待恢复，重点领域信贷景气度较高：央行发布2024Q3金融机构贷款投向统计报告：（1）信贷总量保持合理增长，金融机构人民币贷款余额同比增长8.1%。需求仍待进一步恢复。企事业贷款余额同比增长9.9%，叫停“手工补息”影响仍存，存在一定票据冲量现象。住户贷款余额同比增长3.1%，其中，个人住房贷款同比下降2.3%，降幅环比扩大。（2）房地产贷款边际企稳，重点领域信贷增长景气度较高。
投资建议：地方政府债务风险化解规模力度超预期，银行参与债务置换短期息差略受拖累，长期受益于不良资产出清和地方经济基本面改善。发行特别国债补充国有大行资本工作加快推进，及时增强大行信贷投放和风险抵御能力。利率市场化改革深化，银行负债成本有望优化。我们继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。
