AI赋能下的全球核电复苏浪潮，铀矿市场景气度反转揭秘
报告要点
AI缺电引发云厂商竞相布局核电资产,新一轮核电复兴带动天然铀需求旺盛
AI浪潮下美国电力供应趋紧，核电获得云厂商青睐。据JLL，2023年底美国在建数据中心规模达5.3GW，规划在建规模达22.2GW，根据CEG，2022年美国数据中心电力需求占总电力需求的比例约为2.5%，2030年将提升至6.5%~7.5%，但美国电力供给增长缓慢，同时可再生能源占比提升导致电力供应稳定性下降，缺电风险逐渐加剧。核电基于稳定可靠、低碳环保等特性，更受云厂商青睐。微软、亚马逊支付显著溢价获取稳定核电供应，2024年9月微软与CEG签订了为期20年的电力购买协议，微软将从更新后的工厂购买能源，电价约为114美元/MWh，远高于目前核电电价水平。
全球核电开启高景气周期，级别有望对标七八十年代的后石油危机，天然铀需求平稳上行。根据WNA数据，目前全球核电装机量为396GW，对应全年铀需求约6.75万tU，2023年COP28会议22个国家签署2050年三倍核能宣言。根据WNA中性预测，2040年全球核电装机容量将达到686GWe，对应2025~2040年平均新增装机约18GW，全球反应堆铀需求预计增至12.99万tU。
天然铀供给集中度高，一次供给增量有限，二次供给逐步衰减
天然铀行业集中度较高，低成本铀矿资源相对稀缺。铀资源总储量充足，足够支持核电长期持续使用，根据NEA，目前开采成本低于260美元/kgU的铀资源可使用130年，但开采成本低于80美元/kgU的铀资源仅可使用约30年，成本低于40美元/kgU的铀矿仅占全球总可采资源的不到10%，且低成本铀矿主要来自于哈萨克斯坦。铀矿产出集中度也极高，2022年全球铀产量4.94万吨，哈萨克斯坦占比43%，前五大铀生产国产量约占总量的85%。
一次供给增量有限，二次供给逐步衰减。新增一次供给方面，由于2015年开始天然铀勘探停滞，中短期新矿山落地相对有限，矿山重启是短期供给增长的主要来源，中长期看存量矿山面临退役压力；二次供给在过去一段时间占据主导，但由于长期一次供给不足，二次供给已经逐步衰减，占比下降。
中长期供需缺口或将放大，五大因素推动天然铀价格中枢上行
三大环节未来可能都将出现供不应求的情况。1）天然铀环节：短期看天然铀维持供求紧平衡，潜在地缘政治冲击可能主导供求失衡，中长期供需缺口或将放大。2）铀转化环节：根据WNA预测，目前全球产能已经难以满足当前需求，到2040年，缺口可能达到约30000吨铀。3）铀浓缩环节：短期供过于求但地域不平衡，产能主要集中在俄罗斯，地缘政治因素冲击可能导致欧美国家出现供不应求。
五大因素推动天然铀价格中枢上行。1）天然铀占核电总成本比例10%左右，而电力仅占AI云业务总成本20%左右，铀原料涨价对下游敏感性极低；2）主要供给国哈萨克斯坦矿物开采税调整，提升成本同时抑制供给增量；3）地缘政治因素引发供需失衡，美国对俄罗斯实施低浓缩铀禁运，加强美国本土的低浓缩铀产能建设，预计导致短期本土铀浓缩供不应求；4）长协迎签订潮，现货价格上涨拉动长协再签订价格上涨，长协价格上涨同样为现货价格提供底部支撑；5）SMR（小型反应堆）天然铀单耗明显提升，拉动中长期天然铀需求。
标的梳理：围绕四条主线布局，建议关注受益价格长周期上行的铀矿龙头标的，以及受益美国本土核燃料建设的弹性标的
主线一：哈萨克斯坦天然铀产量占全球40%以上，KAP主要销售地为中国和俄罗斯，未来西方国家铀供应可能面临短缺，美国本土天然铀企业预计享受高成长溢价，建议关注UUUU、UEC；
主线二：近年来美国持续推进本土核燃料供应链建设，铀浓缩是核心环节，美国至2028年完全限制进口俄罗斯低浓缩铀，中长期看LEU是核心受益标的；
主线三：随着中长期铀矿供需关系转变，天然铀长协现货价格上涨，铀矿龙头企业U3O8实际售价上升带动单位利润上升，建议关注CCJ、KAP；
主线四：现货价格较长协价格波动率更大，建议关注价格敞口品种SPUT、YCA；以及看好铀行业前景以及全球核能需求增长的长期产业投资者，建议关注URA。
风险提示：核电复兴不及预期，铀矿重启超预期，龙头企业产量超预期。
