9月社会服务投资新动向：量升价降，揭秘谁是最大赢家！

板块表现：8月SW社服行业跌幅为-2.9%，其中教育（+2.5%），酒店餐饮（-2.8%），旅游及景区（-3.0%），专业服务（-5.2%）

核心观点，OTA平台未来1-2个季度基本面表现将继续占优：1）当前行业量增价减超势下，OTA在引流上的作用将被进一步放大，从而推动平台与供应商在价格博弃上占优，携程、同程02财报表明takerate或已有所提升。背后一方面是OTA平台在海外业务占比增加，另一方面也与行业竞争格局企稳后，平台携流量优势在产业链上的议价能力得到进一步增强：2）目前中国出境游市场仍处复苏通道中，由于OTA平台在国际机、酒业务上的定价方式更为灵活，出境游需求增长将驱动OTA平台盈利能力进一步提升。

细分板块跟踪及观点：

教育：产业逻辑持续验证，9月重点推荐天立国际控股。受益于需求刚性+市场供给出清，完成合规化转型的全国性/区域教培龙头均实现强劲增长，新东方/好未来/学大教育/卓越/思考乐/昂立最新财报营收增速各为+32%/+60%/+25%/+73%/+58%/+31%，且前略收入指标均保持强劲。9月重点我们推荐天立国际控股：高中学历教育当前仍有人口红利，天立已成功从K9学历教育转型营利性高中，目前存量校网利用率提升+轻资产托管业务均有增量看点，伴随9月重新被纳入港股通，公司流动性改善有望驱动估值修复。

旅游：暑期出行数据好于预期。04低基数有望驱动增速回升。暑运铁路、民航人次增速均好于预期（铁路同比+6.7%VS暑运前预测+3.6%：民航同比+12.4%VS暑运前预测+7%），但行业量增价跌超势未变，暑期民航国内线票价同比-11%，国际线因供给恢复，价格预计同比下降。从04展望看，考虑当前出境游需求保持快增，且去年同期国内游基数回落，我们预计04行业基本面有望受益低基数改善，推荐携程集团-S、同程旅行、三特索道。

连锁服务：推荐汽车后市场服务龙头途虎-W。当前连锁服务行业的投资策路，主要在于寻找需求端偏刚性、供给有出清，且门店下沉不影响盈利能力的标的。我们认为途虎-W符合这一标准：1）车后服务需求相对刚性，尤其是轮拾、底盘等刚性品类，同时经济下行周期居民换车频率变慢，车龄提升带来更多维修需求；2）途虎未来开店聚焦下沉市场，居民消费更具韧性，有利途虎高性价比专供&自控品占比提升，优化产品结构、提升盈利能力。

免税：离岛免税持续承压，关注市内店政策落地效果。参考海口海关数据预计8月离岛免税销售日均同比降-44%，降幅仍未收窄。考虑近期国人市内免税政策已落地，且此次未设购物限额，有利于免税运营商在市内引入重奢品牌，建议后续可关注运营商品牌引入进展及新政落地后的实际效果。

风险提示：自然灾害等不可抗力风险；政策进展低于预期的风险：宏观经济持续下行的风险。

　　【点击查看研报：PDF原文】