月酝风起银海潮:基本面压力下,板块股息价值备受瞩目
核心摘要
行业核心观点:资产荒优选红利,关注政策发力效果。我们继续看好银行板块全年表现,资产荒背景下银行作为类固收资产的配置价值依然存在,按照9月4日收盘价计算板块对应静态估值0.58倍,按9月4日收盘价计算上市银行平均股息率5.25%,较无风险利率溢价水平仍处高位。个股维度,高股息银行的配置价值依然突出(工行、建行、上海),同时关注稳增长和地产政策发力效果对区域行(成都、长沙、苏州、常熟、宁波)和股份行(兴业、招行)的催化。
行业热点跟踪:24H1银行中报综述:盈利弱弹性,关注零售风险。24年上半年上市银行实现净利润同比增长0.4%,增速较1季度提升1.0pct。个股分化持续。从收入端分解来看,24年上半年上市银行营收增速较24年1季度下降0.3个百分点至-2.0%,净利息收入和中收是拖累营收的主要因素,分别同比下降3.4%/12.0%。资产端定价走弱同时也拖累息差水平,我们按照期初期末余额测算上市银行24Q2单季度年化净息差水平环比收窄4BP至1.46%,不过2季度成本红利释放进度有所加快,按照期初期末余额测算上市银行24Q2计息成本负债率环比下降7BP至1.98%,单季度下降幅度超过1季度水平,个体层面存款结构的主动调整以及挂牌利率的下降,特别是2季度暂停“手工补息”进一步加速成本红利释放进程。展望2024年下半年,我们认为影响板块基本面的核心因素依然来自国内经济修复进程,随着2季度以来实体企业与个人有效需求的转弱,银行资产端定价依旧承压,虽然存款成本也在下行通道中,但仅能部分缓释收入压力。因此从全年来看,行业营收乏力的情况仍将持续,向上弹性的提升仍需关注企业和居民端金融需求的修复。资产质量整体延续稳健态势,上市银行24H1不良率为1.25%,环比持平1季度末,拨备覆盖率环比1季度末上升0.6个百分点至244%,拨贷比环比1季度末持平于3.05%。不过大多数银行零售贷款不良率环比年初皆有所上升,仍需关注有效需求不足情况下零售资产质量波动。
市场走势:8月银行板块下跌1.72%,跑赢沪深300指数1.79pct,中国银行(+2.8%)、工商银行(+2.2%)和建设银行(+1.2%)涨幅位居前三。
宏观与流动性跟踪:1)8月制造业PMI为49.1%,环比下降0.3个百分点。其中:大/中/小企业PMI分别为50.4%/48.7%/46.4%,较上月分别变化-0.1pct/-0.7pct/-0.3pct;2)政策利率方面,7月份1年期MLF利率环比持平于2.30%,1年期LPR、5年期LPR环比持平于3.35%/3.85%。8月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化0BP/-14BP/-26BP至1.71%/1.85%/2.20%。8月1年期国债收益率较上月上升4.49BP至1.46%,10年期国债收益率较上月下降0.37BP至2.15%;3)2024年7月社会融资规模增量为7724亿元,比上年同期多2358亿元,社融余额同比增速为8.2%。7月新增人民币贷款增加2600亿元,同比少增859亿元,余额同比增速8.7%。
风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)金融政策监管风险。