《钢市震荡，大宗商品市场蓄势待发：旺季曙光渐行渐近》
投资要点
美联储降息或步伐加快。周内美国公布的数据使市场更倾向于押注美联储9月降息25基点。8月30日公布美国7月PCE物价指数同比+2.6%（预期2.7%），基本符合市场预期。9月3日ISM制造业PMI为47.2（前值/预期：46.8/47.5），小幅回升但总体制造业活动低迷，叠加9月6日非农数据人数增加14.2万人，不及预期的16.1万人，劳动力市场降温超预期。市场担忧情绪转浓，周五美国股市全线下跌。综合通胀和就业数据，市场预期美联储将在9月降息25
基点，但美国经济数据的复杂性使得这一预期仍有不确定性。随着关键经济指标的陆续发布，市场将密切关注其对美联储决策的影响。需警惕任何可能改变降息路径的突发事件。
国内方面，8月30日，央行开展了公开市场国债买卖操作，买短卖长，以使国债的期限利差保持在正常水平。此外，8月国内制造业和服务业景气度继续分化。8月31日国家统计局发布的官方制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3pct，制造业景气度小幅回落；非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，非制造业景气水平略有回升。在外储方面，8月我国外储规模继续增加，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨；同时，8月央行黄金储备报7280万盎司，连续4个月保持不变。下周起国内将发布多项宏观经济数据，但根据大宗相关高频数据，对国内8月经济数据不应有过高期待。
黑色：1）螺纹：本周（09.02-09.06，全文同）螺纹期价环比下降。在钢厂盈利状况边际改善的情况下，钢厂减产暂缓，螺纹产量略增，需求边际改善有限。叠加宏观情绪较为悲观，价格低位运行。目前建材库存压力并不凸显，市场求稳心态增加，仍在等待旺季表现。我们预计短期螺纹价格低位震荡。2）铁矿石：本周铁矿石期货价格跌幅明显。本周宏观情绪面较低，国内存量房贷转按揭的政策尚未落地，利好落空；美国8月PMI数据不及预期打击市场信心。产业层面铁水产量虽小幅反弹，但五大材表需恢复持续性存疑，黑色系价格下挫。综合来看，市场悲观预期持续扩散，供需矛盾仍未缓解。我们短期预计矿价震荡运行，需关注后续钢材旺季需求情况。3）煤炭：本周焦煤期货市场弱势运行。煤焦方面，焦煤供应维持正常，焦炭则在持续降价的压力之下产量下滑。下游终端需求疲弱，钢价进一步下探，压力继续向原料端传导。钢厂增产动力不足，双焦需求仍以刚需为主。综合来看，短期煤、焦价格以弱势运行为主，需关注成材旺季消费情况。动力煤市场稳中偏强运行，主产区供应整体稳定，国有煤矿保障长协发运及内部供应。港口煤价震荡偏强，双节临近，或释放部分补库需求，市场挺价情绪较强。居民用电支撑用煤日耗，南方持续高温叠加西南地区降水减少推高火电负荷。在长协及进口煤的补充下，终端库存下行但仍处于高位水平，补库压力较小。短期内，南方地区或有强风雨影响，且日耗临近季节性回落期，我们预计动力煤价格震荡运行。
有色：1）铜：本周铜价震荡走跌。国内8月制造业PMI环比微降，国内工厂活动放缓削弱市场对铜的需求预期，铜价接连下跌。周四中国宣布在非洲大规模投资建设电网，LME短暂止跌反弹，沪铜跌幅放缓。然而，周五美国劳动力市场数据表现弱于预期，LME铜再度转弱，沪铜市场则氛围尚可，尾盘震荡拉升。近期内外需偏弱，加之高盛下调铜价预期，市场信心有所影响；国内市场逢低补库，但需求支撑有限，我们预计短期铜价震荡偏弱运行。2）铝：本周铝价周环比上涨。本周LME铝价格持续回落，主要受到宏观经济担忧和能源价格下跌的双重影响。沪铝在外盘+国内PMI数据转弱的影响
下走势偏弱。国家终端消费政策提振作用仍在延续，叠加成本端氧化铝价格坚挺，我们预计短期铝价企稳。
原油：本周国际油价下跌。周初利比亚恢复生产，OPEC+的增产预期和需求旺季结束等利空因素导致价格下挫。周中，尽管美国原油库存下降且OPEC+推迟增产计划，但未能显著改善市场对需求前景的忧虑。周尾全球宏观经济不确定性上升压制油价。当前油价降至年内低点，OPEC+考虑推迟增产和美联储降息预期有利好支撑，仍有反弹契机，但成品油裂解价差和油价同步下挫，需求风险仍需警惕。
纯碱：本周纯碱市场偏弱运行。本周纯碱企业检修集中，纯碱开工周环比下降，纯碱供应减少，但企业订单需求一般，缺乏驱动，社会库存延续累库。下游采购情绪弱，按需采购为主，我们预计纯碱现货价格偏弱震荡。
风险提示：政策调控力度超预期，制造业回暖不及预期，宏观经济
波动，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳。
