政府债助力社融逆势增长，信贷市场却现疲软态势
本期内容提要:
政府债支撑8月社融超预期，信贷仍为主要拖累。2024年8月新增社融3.03万亿元，超出市场预期（同花顺预测平均值2.73万亿元），同比少增981亿元，主要源于对实体经济发放人民币贷款同比少增2971亿元，而政府债同比多增4418亿元为主要支撑。8月末社融存量为398.56万亿元，同比增长8.1%，增速较上月回落0.1pct。
信贷总量和结构双弱，票据明显多增。8月信贷口径下人民币贷款新增9000亿元，符合市场预期（同花顺预测平均值9000亿元），创近9年同期新低，同比少增4600亿元。其中①居民贷款当月新增1900亿元，同比少增2022亿元，短贷为主要拖累：短贷新增716亿元，同比少增1604亿元，我们认为主要原因是居民信心不足及消费疲软；中长贷新增1200亿元，同比少增402亿元。30大中城市商品房成交面积同比-19.62%，降幅较上月走阔117pct，楼市表现仍然偏弱。②企业贷款新增8400亿元，同比少增1088亿元，短贷和中长贷双弱：短贷减少1900亿元，同比多减1499亿元，中长贷新增4900亿元，同比少增1544亿元；票据融资新增5451亿元，创历史同期新高，同比多增1979亿元，冲量明显。我们认为当前信贷表现仍然偏弱，这是金融数据“挤水分”、信贷均衡投放、实体融资需求不足等原因共同所致，居民和企业信心均有待提振。从结构上看，当前处于新旧动能转换时期，信贷资源向国家战略重点领域和薄弱环节倾斜，但短期内新动能领域贷款需求难以完全接续传统领域下降的规模，新旧动能转换阵痛仍然存在。
政府债再创新高，企业债同比少增。8月直接融资同比多增2370亿元，仍然主要得益于政府债发行提速（当月新增16130亿元，为历史同期第一，同比多增4418亿元），而企业债券和股票融资分别同比少增1085亿元、905亿元，形成拖累。8月表外融资同比多增156亿元，其中非标同比改善（委托贷款同比少73亿元，信托贷款同比多704亿元），未贴现银行承兑汇票同比少增477亿元。8月表外票据向表内转移，表内+表外票据合计同比多增1502亿元，存量同比增速较上月提升0.83pct至5.40%。
存款增速上行，M1增速回落。8月末人民币存款余额同比增长6.6%，增速较上月末上升0.3pct。8月人民币存款新增2.22万亿元，同比多增9600亿元，主要源于非银存款、财政存款同比多增1.36万亿元、5675亿元，而非金融企业存款、居民存款则同比少增5390亿元、777亿元。8月M1同比增速较上月-0.7pct至-7.3%，M2同比增速持平于6.3%，M2-M1剪刀差走阔。我们认为M1持续回落，主要源于规范手工补息、打击资金空转、存款挂牌利率下调等因素影响下存款向理财和资管等产品转化，以及实体融资需求偏弱叠加金融数据“挤水分”影响下存款派生减少。
投资建议：关注金融总量数据新常态下的银行股投资机会。8月社融和信贷表现依然偏弱，但在市场信心不足的情况下，二者表现符合乃至超出市场预期。结构上，政府债为支撑和信贷为拖累的格局延续。当前金融数据“挤水分”的影响仍在持续显现，未来社融和信贷增速放缓或是“新常态”，总量数据的指示性作用或有所减弱。央行及时解读8月金融数据，总结金融支持高质量发展的进展与成效，并表态将坚持支持性的货币政策立场，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。未来随着美联储降息预期升温，我国货币政策空间有望打开。对银行而言，未来整体信贷增速中枢或将下移，但信贷结构有望持续优化，“五篇大文章”为重点方向，短期息差或仍将承压，负债成本管控和风控水平或是下阶段的重点。个股层面短期红利股阶段性调整，长期建议关注三条主线：1）国企改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、邮储银行、中信银行；2）基本面优质、业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，地产风险缓释可期有望带来估值修复的宁波银行、平安银行、招商银行等。
风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。
