H1表现亮眼，强腰助力市场增长持续坚挺
山西汾酒(600809)
投资分析及建议：
经营概览：
据公司最新公告，2024年上半年，山西汾酒营收达到227.5亿元，同比增长19.6%，实现净利润84.1亿元，同比增长24.3%。具体到第二季度，公司营收74亿元，同比增长17%，净利润为21.5亿元，同比增长10%，符合市场预期。
市场评价：
上半年的营收表现符合市场预期。从产品类别来看，中高端酒类收入达到164.3亿元，同比增长17.4%，其中青花系列表现强劲。此外，老白汾和巴拿马系列也有出色的市场表现。其他酒类收入为62.3亿元，同比增长27.4%。第二季度中高端酒类营收45.7亿元，同比增长1.5%，而其他酒类营收约为28亿元，同比增长58.3%，这主要得益于竹叶青的市场布局优化和经销商网络体系的加强。从区域来看，上半年省内营收83.9亿元，同比增长11.4%，省外营收142.7亿元，同比增长25.7%，长江以南市场稳步增长；第二季度省内营收28亿元，同比增长11.2%，省外营收45.7亿元，同比增长21.8%。
成本与费用方面，上半年毛利率同比上升0.39个百分点至76.69%，主要得益于产品提价和产品结构优化；第二季度毛利率同比下降2.7个百分点至75.1%，主要受到汾酒控量导致的产品结构调整的影响。在费用方面，得益于管理效率的提升，上半年费用率同比下降0.4个百分点至11.8%；第二季度期间费用率同比下降0.11个百分点至16.19%。
公司目前经营状况良好，回款发货正常。预计下半年公司将加强统筹管理，优化渠道精细化管理，激发营销团队的活力。第二季度合同负债余额为57.3亿元，与去年同期基本持平，渠道信心稳定。预计下半年腰部产品将继续保持良好表现，对实现年度经营目标具有重要意义。
下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润127.7亿元、149亿元和168亿元，分别同比增长22.3%、16.8%和12.7%，每股收益分别为10.45元、12.22元和13.77元，当前股价对应市盈率分别为15倍、13倍和11倍。鉴于中秋节终端消费不如预期，建议投资者采取区间操作策略。
风险提示：省外市场扩张不及预期，行业竞争加剧，费用投入超预期。
