航天产业辉煌历程与9月新篇章：星河璀璨，未来可期
报告摘要
一、航天行业行情回顾：
8月，上证综指（-3.28%），深证成指（-4.63%），创业板指（-6.38%），国防军工（申万）指数（-8.90%），中航证券航天产业相关指数走势如下：
中航证券航天行业指数（-9.66%），跑输军工（申万）行业0.75个百分点；
中航证券航天防务行业指数（-8.44%），跑赢军工（申万）行业0.47个百分点；
中航证券商业航天行业指数（-12.25%），跑输军工（申万）行业3.35个百分点。
涨跌幅前三：宝钛股份(+9.49%)、芯动联科(+8.53%)、*ST红相(+6.42%)；
涨跌幅后三：司南导航(-22.91%)、上海瀚讯(-21.78%)、航锦科技(-21.54%)。
二、本月主要观点：
8月，航天行业指数整体跑输军工行业，但是航天防务和商业航天两个细分行业出现明显分化，具体情况和原因分析如下：
①航天行业指数（-9.66%）整体跑输军工行业（-8.90%）。当前，航天产业上市公司2024年中报财务数据已披露完毕，航天板块整体延续了2023年年报和2024年一季报收入与净利润放缓的“惯性”，表现出了在利润表迎来拐点的预期尚未充分建立下，市场对航天板块2024年收入业绩修复的不确定性仍存在担忧。
②航天防务板块，8月航天防务行业指数有所调整（-8.44%），但跑赢了军工行业（-8.90%）。我们认为，尽管航天防务上市公司上半年基本面表现整体偏弱，但市场对航天防务板块下半年可能出现的边际改善持有较高预期，促使航天防务细分板块整体跑赢军工板块。
③商业航天板块，8月出现了明显的调整（-12.25%）。我们认为，这种调整原因主要系前期商业航天板块众多消息事件刺激带来市场预期较大，在7月出现了较强的上涨（+4.12%）后，陆续披露的中报财务数据表现出商业航天板块上市公司整体业绩兑现不及预期，板块出现较深度的调整。
基于航天产业上市公司2024年中报的利润表与资产负债表重点数据的统计分析，我们认为，航天产业在2024H1仍未出现明显拐点，但行业需求的释放有望体现在2024H2或2025年。我们判断，行业需求释放引领的基本面改善与市场新预期的建立带来的估值修复是影响航天板块走势在年底或2025年初重新进入上行通道的核心因素。
我们对各领域的具体观点及判断如下：
（一）航天防务:短期业绩波动仍存在，中长期需求无忧
①2024年上半年导弹与智能弹药产业的阶段性波动依然存在，市场预期或将逐步切换至2024Q4或2025年，利润表的改善有望体现在2025年及未来的利润表，且有望延续至“十五五”中前期。
②各企业的毛利率在国产化替代，上游原材料涨价，税收政策变化，下游以量换价等因素影响下，短期可能仍存在一定修复压力，但向下空间已然有限，中长期净利润恢复增长及净利率趋稳确定性强。
③导弹与智能弹药产业有望成为十五五时期的重点领域，高速发展逻辑不变，是军工板块中潜在增长持续性相对更好的领域之一，伴随军工板块未来基本面的改善，导弹与智能弹药板块有望率先反弹。
（二）商业航天：航天强国下，产业发展提速蓄势待发
2024年上半年，我国卫星产业整体收入的同比增速转负，部分细分板块的收入依然保持“惯性”趋势。卫星制造、卫星通信以及卫星遥感三大细分板块的增速持续放缓，而卫星导航板块的同比增速较去年同期有所提升。各细分板块如下：
①卫星制造：卫星制造产业在2024年上半年的利润表波动主要是受下游需求计划调整延迟、部分产品升级换代等因素影响所致。但同比增长的存货，以及维持在较高水平的合同负债与预收款项，仍有望逐步兑现至利润表，结合2024年我国航天发射次数高速增长，行业的收入与净利润规模增速或逐季度环比提升。
②卫星通信：2024年上半年行业收入增速整体仍在个位数波动，卫星通信产业的应用端市场空间尚未迎来明显变化。但无论是传统卫星通信设备与服务在消费级市场上的持续扩容，高轨卫星互联网持续在民航、航海等应用领域拓展，还是卫星互联网产业空间基础设施建设持续推进，都将促使卫星通信产业在中长期维度上逐步提速发展。
③卫星导航：2024年上半年收入与归母净利润增速持续提升。我们认为卫，星导航相关公司业绩增长主要系我国“北三”卫星导航终端市场渗透率正在不断提升，海外市场正在不断打开所致。同时，2024年上半年合同负债及预收账款增速回正，存货持续正增长，预示了军民属性兼备的卫星导航产业发展速度短期仍将维持在当前水平。
④卫星遥感：2024年上半年，卫星遥感企业收入整体同比增速修复至10%以上，尽管净利润增速出现下滑，但考虑到上半年一般是遥感企业全年内加大投入的时段，且存货维持增长，遥感卫星等空间基础设施建设不断完善，预计下游需求依旧充足，行业增速将迎来修复。
详细分析请见本月月报正文。
在中短期，我们建议可关注如下几个方面：
1、卫星制造与卫星互联网板块上市公司。今年下半年，星网工程与“千帆星座”（G60星座）等多个卫星互联网星座均有望加速建设，事件催化下可能将持续带来卫星板块结构性的上涨机会。
2.与智能驾驶等战略新兴产业存在相关业务交叉的上市公司。近期，部分智能驾驶企业向公众端开放了自动驾驶服务，相关市场有望迎来拓展。智能驾驶产业与航天产业在多个中上游领域存在交叉，如惯性导航、毫米波雷达、卫星高精度导航等等，在军民领域都有布局的相关上市公司的关注度有望持续提升。
3、以军贸或国际业务作为其第二增长曲线的航天板块上市公司。近期，包括尼日利亚、沙特阿拉伯等国外长或国防大臣来访我国，均提及在国防领域加强合作。9月5日，在京召开的中非合作论坛北京峰会提及，中方愿同非方开展军队人才培训、中非军队联演联训、联合巡航等交流活动；在航天领域，中方愿同非方开展卫星遥感、月球和深空探测合作。以军贸或国际业务作为其第二增长曲线的航天板块上市公司有望长期受益。
4、低成本智能弹药领域的上市公司。巴以冲突、俄乌冲突持续延宕，低成本智能弹药需求不减，导弹以及智能弹药产品仍将保持在全球军贸市场的较高热度，相关上市公司有望受益。
三、2024年航天各细分领域投资机会展望
2024年，我国已进入“十四五”时期后期，伴随“航天强国”已经进入到建设落地阶段，我国有望落地更多支持航天产业发展的政策，向航天产业倾斜相对更多的资源。其中，以导弹与智能弹药为代表的国防安全建设重要组成、火箭与卫星为代表的空间基础设施及应用有望成为“航天强国”下的重要发展领域。各子行业的投资逻辑和投资逻辑可总结为：
①航天防务：短期内导弹与智能弹药行业有望迎来恢复性快速增长，中长期看行业高景气周期有望维持到2027年。建议低成本化优势、数量规模与总产值规模优势、批产型号配套与研发型号配套以及高价值分系统四个维度去挖掘投资机会。
②航天发射：随着卫星发射需求的空前增加，“液体+可复用”火箭或将成为下一阶段我国航天发射的市场焦点，建议关注已实现规模化发射、参与核心环节配套、以及测运控领域中的企业。
③卫星制造：产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段，关注具有批产能力，低成本及产业化能力，以及在星间链路、新型电推进、卫星网络安全防护等新兴领域布局的企业。
④卫星通信：卫星互联网应用有望成为产业发展新动能，整体市场增速有望迎来历史提速拐点，关注低轨卫星互联网正式建设时间节奏、航空与海洋卫星互联网应用、手机直连卫星应用、6G建设等方向。
⑤卫星导航：关注产业链上游的龙头企业、中游的传统龙头企业和拓展新兴领域（如自动驾驶）的企业，以及下游布局高精度导航市场和“卫星导遥+”的企业。
⑥卫星遥感：整体短期仍将处于朝阳高速发展阶段，高景气下的业绩持续性意义凸显，关注客户多元化、收入结构均衡具有稀缺属性的遥感数据源的企业。
四、建议关注的领域及个股：
短期关注：航天电器、国博电子、中科星图
航天防务：航天电器（连接器）、天奥电子（时频器件）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、中兵红箭（装备制造）、成都华微（模拟芯片）、菲利华（复合材料）；
商业航天：航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、航天环宇（地面基础设施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。
五、风险提示
①宏观经济波动，对民品业务造成冲击，军品采购不及预期；
②部分航天装备研发定型进度可能存在不确定性，进而影响全产业链市场增速；
③原材料价格波动，导致成本升高；
④随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；
⑤行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。
