国有大行资本补充历程回顾与未来展望：揭秘银行资本补充的精彩轨迹
报告摘要
核心要点：1、六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发，其中定增价格均不低于1倍PB。2、静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升1个点，则共需补充资本1.05万亿。3、推进节奏：历史上大行定增一般历经4-5个月。预计本次将分期分批、一行一策，其中农行、交行、邮储对资本需求更迫切。4、若以1倍PB增资，不考虑增资后带来的净利润改善，则对股息率摊薄在0.5个百分点以内，若考虑增资后对净利润的改善，则对股息率摊薄影响将更小，整体可控。长期看增强大行持续盈利及分红能力，利于高股息可持续。
事件：国家拟通过发行特别国债等渠道筹集资金，稳妥有序支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本。目前已会同有关金融管理部门成立了跨部门工作机制，正在等待各家银行提交资本补充具体方案，各项相关工作正在有序推进。若未来维持合意的资产增速水平，当前为大行补充核心一级资本有其前瞻性和战略意义。
大行主要股权融资历史复盘：特别国债、汇金注资、配股及定增。六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发。一是1998年，国家面向工农中建四家国有大行定向发行2700亿人民币的特别国债，所筹资金全部用于补充资本金，且根据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指标，确定特别国债的承购数额。二是2003-2008年，汇金公司陆续向大行注资近800亿美元（折合超6000亿人民币）。三是2010年，工建中交四家大行同年完成配股，总金额近2000亿人民币。测算提升各家核心一级资本充足率在0.65%到1.52%之间。四是2012-2023年，交行、农行、邮储陆续完成定增，总金额超2000亿，定增价格均不低于1倍PB。测算提升各家核心一级资本充足率在0.53%到0.98%之间。
静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升1个点，则需补充核心一级资本1.05万亿。按照1H24静态数据测算，若将六家国有大行核心一级资本充足率均分别提升1个点，则需补充核心一级资本1.05万亿元，其中，工行、建行、农行、中行、交行、邮储分别需补充核心一级资本2512亿、2169亿、2211亿、1854亿、901亿、861亿。
推进节奏：分期分批、一行一策，农行、交行、邮储对资本需求更迫切。参考1998年首次以特别国债形式注资，便是根据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指标，确定特别国债的承购数额。截至1H24，工行、建行核心一级资本充足率高出监管底线均在5个点左右，中行高出监管底线3个点，农行、交行、邮储高出监管底线基本在2个点以内，对资本需求更迫切。因此若按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的原则，预计对资本需求更为迫切的大行或落地更快。
短期增资影响：若以1倍PB增资，不考虑增资后带来的净利润改善，对股息率摊薄在0.5个百分点以内，若考虑增资后对净利润的改善，则对股息率摊薄影响将更小，整体可控。若以六大行上期审计财务报表的每股净资产（2023年每股净资产）为基准，考虑每股现金分红后：（1）若按照1倍PB注资，注资价格对10月15日股价溢价率在35%-62%之间。六大行股份摊薄比例在7%~10%左右。不考虑增资后资产投放带来的净利润改善，24EEPS摊薄在0.06~0.09元，24EROE摊薄在0.35~0.84个百分点，24E股息率摊薄在0.34~0.49个百分点。（2）若按照0.8倍PB注资，注资价格对10月15日股价溢价率在8%-29%之间。六大行股份摊薄比例在8.7%~12.4%左右。不考虑增资后资产投放带来的净利润改善，24EEPS摊薄在0.07~0.11元，24EROE摊薄在0.35~0.84个百分点，24E股息率摊薄在0.42~0.60个百分点。（3）若以当前市价（10月15日股价）注资，六大行股份摊薄比例在9.5%~14.1%之间。不考虑增资后资产投放带来的净利润改善，24EEPS摊薄在0.09~0.14元，24EROE摊薄在0.35~0.84个百分点，24E股息率摊薄在0.46~0.70个百分点。
长期增资影响：对大行补充资本有助于保障大行对实体、地产等行业的有效支撑，维持适当资产增速，增强长期持续盈利及分红能力，利于高股息可持续。
投资建议：政策的发力利好银行基本面和资产质量预期的改善，同时助推市场风险偏好提升，建议关注银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。二是优质城农商行的基本面确定性大，关注估值便宜的城农商行，我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，关注大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。
风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期
