9月电力市场大逆袭：用电量增速飙升，火电边际效益显著提升！
投资要点：
电力月度数据：
9月行情回顾：9月CS电力及公用事业板块上涨18.26%，沪深300指数上涨20.97%，电力及公用事业跑输大盘2.71个百分点，涨幅位列27/30。中信三级行业分类板块中，火电上涨13.63%，水电上涨11.96%，其他发电上涨13.98%，电网上涨15.58%。
用电端：1-9月全社会用电量实现高速增长，9月增速延续高水平。1-9月全社会用电量累计实现74094亿千瓦时，同比增长7.9%，较去年同期高2.3pct。9月当月全社会用电量实现8475亿千瓦时，同比增长8.5%。1-9月各部门用电量均维持增长，9月三产及城乡居民生活用电增速较去年同期进一步提升。
发电端：1-9月发电量稳健增长；9月火电、风电显著提升。1-9月，规模以上电厂累计发电量70560亿千瓦时，同比增长5.4%，较去年同期增加1.2pct，较1-8月增长0.30pct；其中，火电发电量47438亿千瓦时，同比增长1.09%，占比达67.2%；水电发电量10039亿千瓦时，同比增长16.00%，占比14.2%；风电发电量6733亿千瓦时，同比增长10.8%，占比9.5%；核电发电量3276亿千瓦时，同比增长1.5%，占比4.6%；光伏发电量3073亿千瓦时，同比增长27.0%，占比4.4%。9月当月，规模以上电厂发电量8024亿千瓦时，同比增长6.0%；其中火电同比增长8.9%；水电同比下降14.6%；风电同比增长31.6%；核电同比增长2.8%；光伏同比增长12.7%。9月全国发电设备平均利用小时整体略有下降。1-9月风电、光伏新增装机增速表现亮眼，光伏新增装机占比高达66.3%。1-9月我国电力新增装机容量达到24258万千瓦，同比增加7.2%；其中火电新增3343万千瓦时，同比下降15.2%；水电新增797万千瓦时，同比上升1.1%；风电新增3912亿千瓦时，同比增长16.9%；光伏新增16088万千瓦时，同比增长24.8%；核电新增装机119亿千瓦时，同比持平。1-9月电力投资整体稳增，电网投资增速较快。
高频跟踪：9月火电成本端同比改善，来水情况较去年同期有所下降。点评与投资建议：
9月用电量增速超预期，火电边际改善显著。用电侧，9月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势，其中三产及城乡居民用电量高增；长期来看，未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升，且我们认为短期用电量增速或仍将高于GDP增速；其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求增长弹性较大。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；9月水电对火电电量挤占影响进一步削弱，预计后续火电电量持续向好；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水持续性需持续跟踪；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。
建议关注：区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【上海电力】；充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；业绩稳健红利逻辑持续的【长江电力】。
风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。
