制剂革新驱动业绩腾飞，降本增效助力新增长点爆发

奥翔药业股份有限公司（股票代码：603229）

投资要点

事件：公司最新发布的2024年半年度报告显示，公司实现营业收入4.92亿元，同比增长5.05%，归属于母公司净利润达到1.80亿元，同比增长12.26%，扣除非经常性损益后的净利润为1.72亿元，同比增长12.44%。

成本控制与效率提升显著，利润增长稳定。具体来看，2024年第二季度，公司营收为1.92亿元，同比下降7.12%，但归属于母公司净利润为6735万元，同比上升1.24%。利润增长速度超过了收入增长速度，这主要得益于工艺的优化、成本降低以及管理、研发费用的减少。

业务分析：1）特色原料药及中间体：公司现有成熟产品包括双环醇、恩替卡韦、西他沙星等，这些产品在国际市场的占有率领先，预计未来将提供稳定的业绩支撑。公司产能建设项目进展顺利，截至报告期末，非公开发行募投项目中的7个车间已完成厂房建设，其中3个车间已竣工验收，1个车间正在试生产，2个车间等待设备安装。2）CRO/CDMO/CMO：项目数量与去年同期基本持平，2024年上半年进行中的项目总数为24个，包括16个CRO/CDMO项目和8个CMO项目；API项目9个，高级中间体15个；临床阶段项目12个，商业化阶段项目12个。3）制剂：公司正在积极推进高端制剂的国际化项目，持续拓展国内外市场。依托API多年的技术积累，公司采用“co-develop”模式开发特色制剂，并在国内外同步申报，实现同步发展和全球覆盖。首个制剂产品即将获批，同时，高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊和普通口服固体片剂/胶囊的研发也在稳步推进，有望进一步增强公司在制剂领域的竞争力。4）创新药：公司一方面投资新药公司，拓展新药CRO/CDMO/CMO业务；另一方面，引进和开发新药，目前正在进行治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠的研发，该药尚处于Ⅲ期临床试验阶段。

费用分析：毛利率和净利率保持稳定上升趋势，费用率基本稳定，研发投入有所减少。毛利率在2024年上半年和第二季度分别为59.80%和62.19%，同比上升1.80个百分点和5.32个百分点；净利率分别为36.52%和35.17%，同比上升2.34个百分点和2.91个百分点。收入占比大的肝病类药物毛利率为75.30%，抗菌类药物为49.84%，心脑血管类药物为51.57%，神经系统类药物为20.30%，前列腺素类药物为83.10%。费用率方面，2024年上半年和第二季度三项费用率合计分别为8.06%和12.10%，销售费用率分别为1.43%和2.44%，管理费用率分别为9.39%和13.69%，财务费用率为-2.75%和-4.02%。财务费用率上升主要由于汇兑损益减少。研发费用在2024年上半年和第二季度分别为4042万元和1717万元，占收入比例分别为8.21%和8.96%，研发投入有所减少。

盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年度报告，结合产能和产品开发节奏，我们对公司的盈利预测进行了调整。预计公司2024年至2026年的收入分别为8.90亿元、10.34亿元和12.48亿元，同比增长9.03%、16.12%和20.66%；归属于母公司净利润分别为2.90亿元、3.52亿元和4.35亿元，同比增长14.28%、21.33%和23.53%。当前股价对应2024年至2026年的市盈率分别为19倍、16倍和13倍。鉴于公司制剂业务的稳健发展，API中间体品种和产能的释放预期将推动业绩持续增长，同时，仿制药和创新药业务的布局有望成为公司未来新的增长点，因此，我们维持“买入”评级。

风险提示：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

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