【业绩回暖趋势明显】上市银行上半年综述：扩张步伐放缓，质量稳健，利润稳步上升

板块整体：营收仍然承压，归母净利润增速回正。42家上市银行（本文后续“上市银行”均指42家口径）整体来看，24H1累计营收、拨备前利润、归母净利润分别同比-2.0%、-3.2%、+0.4%，营收、拨备前利润降幅较24Q1均扩大0.2pct，归母净利润增速由负回正，较24Q1末+1.0pct。具体来看，1）24H1净利息收入和中收延续承压，债市行情背景下其他非息收入增速较高。2）量价方面，24H1信贷扩张速度较24Q1放缓，息差延续收窄趋势，但其中能看到存款成本较23年有明显改善。3）资产质量方面，24H1上市银行不良率稳中有降，拨备覆盖率边际小幅提升。

分组对比：城农商行业绩增速仍相对较高，国股行净利润增速边际回暖。国有大行24H1非息收入同比增速边际回升，但净利息收入和中收降幅扩大，减值损失少提为利润带来一定贡献；股份行在其他非息收入支撑下24H1营收增速降幅收窄，归母净利润增速回正；城商行24H1净利息收入、中收降幅均边际收窄，其他非息收入增速有所下行，24H1营收增速边际略有回落；农商行24H1营收增速边际走低，净利息收入、中收延续负增长，其他非息收入增速边际放缓，但减值损失增速较24Q1明显下降，归母净利润增速边际回升。

个股表现——24H1营收同比增速水平之“最”：瑞丰银行YoY+14.9%、常熟银行YoY+12.0%、青岛银行YoY+12.0%、苏农银行YoY+8.6%、紫金银行YoY+8.1%。24H1归母净利润同比增速水平之“最”：杭州银行YoY+20.1%、常熟银行YoY+19.6%、齐鲁银行YoY+17.0%、浦发银行YoY+16.6%、苏农银行YoY+15.6%。

银行营收压力仍存，但资产质量压力或可缓释。当前业绩压力主要源自：有效信贷需求不足、贷款定价下行、中收方面代销理财基金费率下行和银保渠道费率调整。24年下半年上述压力仍在延续，不过一来存款挂牌利率调降利好逐渐释放，二来银保渠道降费率、存量按揭贷款利率调整都发生在23年下半年，营收增速基数前高后低，因而24年下半年营收虽仍承压，但增速有望逐季企稳回升。同时，房地产风险逐步暴露及出清背景下，银行资产质量大幅波动担忧减缓，银行板块估值有望进一步修复。

综上，我们重申两条主线：景气&红利。

1）景气：板块内估值分化度仍较低，建议持续关注更受益于经济复苏的高成长性银行，如常熟、齐鲁、成都、江苏、杭州银行等，高业绩景气度的银行估值修复空间更大，有望获得更为可观的超额收益。

2）红利：经济复苏过程中，具有防御属性的高股息策略仍占优势。国有大行低估值、现金分红比例稳定特征下，高股息性价比仍较突出。同时，银行板块内部分中小行兼具低估值、现金分红比例稳定等特征，红利范围有望继续从国有大行向部分中小银行扩大。另外，多家银行中期分红方案落地，也向市场释放了分红稳定的积极信号，对板块高股息投资性价比有一定的强化作用。

风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　【点击查看研报：PDF原文】