2024半年报大揭秘：Q2业务回暖，改革成果值得期待！

恒顺醋业（600305）

投资亮点22706

动态：公司公布了2024年上半年业绩报告，报告期内公司总收入达到10亿元，较上年同期下降11.8%，归属于母公司的净利润为0.94亿元，同比下降24.2%；具体到第二季度，公司实现收入5.4亿元，同比增长3.4%，实现归属于母公司的净利润0.39亿元，同比下降24.1%。

第二季度食醋业务增长回暖，料酒在低基数支持下实现显著增长。就产品类别而言，2024年上半年，醋类、酒类、酱类产品分别实现收入6.8亿元、1.6亿元、0.8亿元，同比分别下降7.1%、增长3.5%、下降24.2%；在第二季度，醋、酒、酱类产品增速分别为+6.8%、+92.7%、+12.1%。料酒在去年同期低基数的影响下实现高速增长，而核心业务食醋在第二季度也恢复了增长势头。从区域分布来看，第二季度华东、华中、华南、西部、华北地区的收入同比分别变动-0.3%、+12.5%、+13.2%、-10%、+13.4%，主要销售区域华东保持稳定，华中及华南实现较快增长。在销售渠道方面，第二季度线下和线上渠道分别实现收入4.7亿元和0.6亿元，同比分别增长3.7%和3.9%。

由于产品结构变化，第二季度公司盈利能力有所下降。2024年上半年公司毛利率为36.6%，同比提高0.8个百分点，其中第二季度毛利率为32.5%，同比下降4个百分点；第二季度毛利率承压，可能与酒类及酱类等毛利率较低的产品占比增加有关。在费用方面，第二季度销售费用率基本持平，同比微增0.1个百分点至16.32%，主要是公司积极控制品牌及广告费用投入；管理费用率保持稳定，同比增加0.2个百分点至4.3%。总体来看，受产品结构变化影响，第二季度公司净利率同比下降2.3个百分点至9.2%。

短期处于改革阵痛期，期待未来经营改善。展望未来，公司计划落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构并加速薪酬考核体系的实施；此外，公司已推出2024年限制性股票激励计划，有望有效激发员工活力；公司将继续坚持聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”三大品类的同步发展，扩大主力市场的品牌优势，提升全国市场的品牌影响力。同时，公司将加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，根据市场规模匹配专项政策资源以支持发展，增强渠道竞争力。尽管公司目前仍处于改革的阵痛期，业绩压力在所难免，但随着公司改革的持续深入，产品结构和渠道开拓的不断理顺，公司中长期稳健增长前景值得期待。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年的每股收益（EPS）分别为0.14元、0.16元、0.17元，对应的动态市盈率（PE）分别为50倍、46倍、43倍，维持“持有”评级。

风险提示：全国市场拓展不及预期风险，市场竞争格局恶化风险。

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