《OTA行业强势崛起：优势扩大，边际改善趋势明确，独家深度解析》
1H24出行需求增长稳健，OTA平台渗透率持续提升。受益于1H24出行需求增长，以及疫情以来居民旅游预订习惯向线上迁移，OTA龙头携程、同程上半年均交出亮眼成绩。尤其是出境游业务，在国际航班供应恢复和中国出境游旅客自由行占比提升的背景下实现快速增长，部分抵消了国内市场量增价跌对业务带来的影响，并推动龙头平台用户人均消费实现增长。
OTA龙头02业绩反映哪些趋势？1）净利率：各平台与19年之间的差异主要反映各平台之间在产品结构上的不同差异，尤其是国际业务（含出境游）占比不同带来的影响，其中携程Non-GAAP净利率自疫后均超过2019年水平；而同程受发力国际机票业务影响，净利率仍落后于19年同期；2）盈利能力均处优化趋势，尤其是在当前消费弱复苏背景下，拥有流量优势的OTA在产业链利润分配中处于主导地位，我们认为这一趋势在未来数季仍将延续。
2H24展望：03出行数据好于预期，Q4有望迎接边际改善。今年暑运交通需求表现强劲，铁路、民航客运量均好于先前预期，且国际出行同比维持较快增长，因此我们预计OTA平台03收入增速仍将在高基数上保持相当韧性展望Q4，我们预计在去年低基数背景下，国庆出游人次增幅有望得到可观提升，出境游市场在航班稳步恢复下需求预计仍将持续释放，预计OTA平台收入增速环比03将进一步提速
投资建议：我们看好OTA龙头在03维持较快收入增速，而04的收入增速则有望环比Q3提速。净利率方面，考虑当前OTA平台竞争格局改善、费用投放效率优化，以及国际业务占比提速，未来行业净利率提升趋势亦较为确定中期维度看，我们认为携程、同程海外业务均处于发力阶段，未来仍有成长空间，叠加海外降息概率逐步提升，我们认为当前国内OTA平台龙头估值仍有向国际龙头靠拢趋势，推荐携程集团-S、同程旅行。
风险提示：宏观经济下行的风险：极端天气和不可抗力的风险，国际航班恢复不及预期的风险。
