2024年中报亮点解析：数通行业产能稀缺，利润结构再升级，投资机会不容错过！
深南电路（股票代码：002916）
投资要点
业绩概览：2024年上半年，深南电路实现营业收入83.2亿元，同比增长37.9%，归属于母公司净利润达到9.9亿元，同比增长108.3%。
业绩持续增长，研发投入持续增加。2024年上半年，公司营收同比增长37.9%，净利润同比增长108.3%。具体来看，公司上半年毛利率为26.2%，较去年同期提升3.3个百分点；净利率为11.9%，较去年同期提升4.0个百分点。在费用方面，销售费用率为1.6%，同比下降0.7个百分点；管理费用率为4.5%，同比上升0.1个百分点；研发费用率为6.9%，同比上升0.4个百分点。
PCB产品结构优化促进盈利增长，数通产能稀缺性备受关注。公司第二季度毛利率环比提升2.0个百分点，归属于母公司净利润率环比提升4.4个百分点，盈利能力显著增强。我们认为公司第二季度利润持续改善的主要动力包括：1）AI服务器、交换机、EGS服务器等高难度、高附加值产品的出货量增长，对PCB业务利润率产生积极影响；2）终端消费电子需求缓慢复苏，MEMS、RF、处理器补库带动载板量价回升，BT载板稼动率上升，价格回暖。随着AI服务器、800G交换机需求激增，高端数通板供给紧张局面逐步显现，深南电路作为数通PCB行业龙头，其资产稀缺性日益凸显。
关注公司ABF载板项目进度。在BT载板方面，深圳一厂和二厂主要生产MEMS类产品，无锡一厂主要生产存储类产品。观察到自2023年第三季度以来，终端存储/射频/MEMS行业逐步复苏，BT载板稼动率显著提升，预计无锡二厂的稼动率有望稳步上升。在ABF载板方面，广芯定位为高阶ABF载板国产化替代，满产产值预计可达60亿元以上，产品在国内GPU/CPU客户中积极导入验证，我们认为ABF载板项目有望在未来3-5年成为公司第二增长曲线。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年每股收益分别为4.31元、5.06元、5.92元，对应市盈率分别为23倍、19倍、16倍，未来三年归属于母公司净利润复合增速有望达到29.5%。公司PCB业务基础稳固，IC载板业务成长性良好，给予公司2024年28倍市盈率，对应目标价120.68元，维持“买入”评级。
风险提示：交换机需求可能不及预期，IC载板良率爬坡可能不及预期。
