博通第三季度业绩稳健：符合预期，市场未现惊喜亮点
博通（AVGOUS,未评级）发布了2024财年第三季度业绩。公司收入同/环比增长47%/5%至131亿美元，符合彭博一致预期的130亿美元。按主营业务划分，半导体和基础设施软件收入贡献分别为56%/44%，去年同期为78%/22%。半导体销售额为73亿美元，同/环比增长5%/1%。基础设施软件销售额为58亿美元，同/环比增长200%/10%，其中VMware贡献了38亿美元。
Non-GAAP毛利率为77.4%，略高于彭博一致预期0.9个百分点。公司本季度录得19亿美元净亏损（去年同期、上季度净利润分别为33亿美元、21亿美元），主要由于知识产权迁移产生了一项45亿美元的一次性非现金税项。扣非调整后，non-GAAP每股收益为1.24美元，同/环比增长18.1%/13.5%。公司预计第四季度收入为140亿美元，同/环比增长51%/7%。2024财年收入预计增至515亿美元（上季度指引为510亿美元）。由于业务贡献构成和产品组合的变动（半导体业务和定制芯片产品收入预期有所增长），non-GAAP毛利率预计将下降100个基点。
2024财年第三季度AI收入较上季度变动不大，未达市场预期。公司本季度AI收入接近32亿美元，同比增幅超200%，但环比增速仅为2.6%（上季度环比增长为35%）。定制AI加速器收入同比增长3.5倍，而以太网交换机芯片（Tomahawk5和Jericho3AI）则增长4倍。下季度AI收入指引为35亿美元，环比增长10%。全年AI贡献预计为120亿美元，较此前指引上调了10亿美元，符合市场预期。尽管本季度AI相关收入低于预期，但管理层重申AI需求依旧强劲，并指出大型云厂商凭借自身的平台规模和财务能力，更有可能加速开发定制芯片，而博通预计将成为这一趋势的主要受益者。
非AI业务基本触底，各部门复苏进展不同。剔除AI和VMWare收入，半导体销售额基本持平，而软件销售额呈现低个位数增长。对于半导体业务，非AI网络、无线、服务器存储收入实现环比增长，管理层预期下一季度增速分别为两位数、超20%、中高位数的环比增长。宽带、工业销售额环比下降24%/30%。管理层预计宽带业务需求依旧疲软；而工业将于第三季度触底后，在第四季度复苏。由于非AI订单在2024财年第三季度增长了20%，公司管理层认为半导体业务已基本触底。对于软件业务，非VMWare收入从过去几个季度的25-26亿美元下降至三季度的20亿美元。管理层认为，VMWare业务是未来软件业务收入增长的主要驱动力，此前指引该业务收入增速为两位数。
市场对博通的AI和非AI业务寄予较高期望。我们看到，一方面，尽管全年AI收入指引如预期上调（报告），但公司第三季度AI收入增速（环比约3.0%）明显低于预期。另一方面，在Marvell公布业绩后，市场对该板块非AI业务的复苏较为期待，但博通的业绩表明复苏进展或此前低于投资者的预期。业绩会上一大亮点是管理层对定制芯片市场需求的积极展望，但公司并未如期宣布第四家客户。公司股价在盘后交易中下跌超过6%。
