地产政策大反转！家居板块估值修复，轻工纺服行业周报解析投资新机遇
主要观点：
周专题：地产政策超预期，关注家居板块估值修复
中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳。9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议强调，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。我们认为，“促进房地产市场止跌回稳”的基调明确后，政策有望带来边际改善，后续房地产宽松政策或将陆续出台，带来市场需求修复，家居作为地产后周期产业链有望受益。此前，各地以旧换新政策落地，有望刺激家居消费增长。2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。各地陆续发布家居消费品以旧换新的政策细则，主要包括鼓励旧房改造、厨卫局部改造以及家居适老化改造，给予消费补贴，支持绿色智能家居生产与消费等举措，有效促进上半年家具零售额增长。此外，多地已经进一步加大消费品以旧换新政策支持力度，亦有望带动家居消费回暖向好。当前，家居用品板块估值处于历史低位。截至2024年9月26日，轻工制造行业PE(TTM)为19.59倍，处于近十年（2014年9月26日至2024年9月26日）历史9.75%分位，在31个申万一级行业中排名第19位，低于国防军工、电子、计算机、农林牧渔等行业。其中，家居用品板块PE(TTM)为16.79倍，处于近十年历史2.43%分位。家居板块核心标的估值处于历史低位。截至2024年9月26日，欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌家居/顾家家居/梦百合/喜临门/慕思股份的PE（TTM）分别为11.06/11.12/8.37/9.72/11.21/13.91/14.63，处于近3年历史分位的8.80%/7.84%/6.19%/7.57%/7.15%/7.70%/15.43%水平。随着政策组合拳落地，家居估值修复可期。我们认为，政策组合拳的落地，将有助于促进房地产市场信心修复和预期改善，推动刚需和改善性需求入市，叠加金九银十，或推动二手房、新房的销售企稳回升，进而带动地产链需求回暖，拉动家居消费需求和家居板块估值提升，我们建议关注地产后周期机会，布局低估值的板块头部企业，建议关注欧派家居、索菲亚、志邦家居。
一周行情回顾
2024年9月23日至9月27日，上证综指上涨12.81%，深证成指上涨17.83%，创业板指上涨22.71%。分行业来看，申万轻工制造上涨16.47%，相较沪深300指数+0.77pct，在31个申万一级行业指数中排名10；申万纺织服饰上涨13.38%，相较沪深300指数-2.32pct，在31个申万一级行业指数中排名23。轻工制造行业一周涨幅前十分别为尚品宅配(+47.08%)、美克家居(+34.13%)、顾家家居(+31.11%)、欧派家居(+29.67%)、珠海中富(+29.13%)、索菲亚(+27.38%)、中锐股份(+26.32%)、晨光股份(+25.44%)、瑞尔特(+25.43%)、翔港科技(+25.13%)，跌幅前十分别为嘉益股份(-2.41%)、上海易连(0%)、匠心家居(+0.49%)、松炀资源(+2.24%)、凯恩股份(+3.44%)、滨海能源(+3.83%)、环球印务(+4.8%)、共创草坪(+5.02%)、王力安防(+5.93%)、*ST金时(+6.03%)。纺织服饰行业一周涨幅前十分别为海澜之家(+35.32%)、太湖雪(+34.76%)、比音勒芬(+31.31%)、安奈儿(+24.46%)、森马服饰(+23.44%)、联发股份(+21.47%)、富安娜(+21.42%)、棒杰股份(+20.65%)、日播时尚(+20.29%)、报喜鸟(+20.24%)，跌幅前十分别为ST摩登(-3.57%)、*ST天创(-2.29%)、ST步森(0%)、ST起步(+0.5%)、ST雪发(+2.11%)、ST金一(+3.6%)、飞亚达B(+4.81%)、华利集团(+4.84%)、健盛集团(+4.95%)、瑞贝卡(+5.71%)。
重点数据追踪
家居数据追踪：1）地产数据：2024年9月15日至9月22日，全国30大中城市商品房成交面积128.71万平方米，环比-7.73%；100大中城市住宅成交土地面积161.32万平方米，环比-37.58%。2024年前8个月，住宅新开工面积3.59亿平方米，累计同比-23%；住宅竣工面积2.44亿平方米，累计同比-23.2%；商品房销售面积6.06亿平方米，累计同比-18%。2）原材料数据：截至2024年9月25日，定制家居上游CTI指数为782.79，周环比-31.87%。截至2024年9月27日，软体家居上游TDI现货价为12800元/吨，周环比-3.76%；MDI现货价为18150元/吨，周环比-0.82%。3）销售数据：2024年8月，家具销售额为129亿元，同比-3.7%；当月家具及其零件出口金额为484244.7万美元，同比-4%；2024年7月，建材家居卖场销售额为1306.89亿元，同比8.32%。
包装造纸数据追踪：1）纸浆&纸产品价格：截至2024年9月27日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为6201.79/4759.09/3750元/吨，周环比0.72%/-0.38%/0%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1474/1498/2275元/吨，周环比-0.41%/0%/0%；白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4260/3417.5/3598.6/2589.38元/吨，周环比-0.47%/0%/-0.07%/-0.07%；双铜纸/双胶纸价格分别为5500/5250元/吨，周环比0%/-0.83%；生活用纸价格为6300元/吨，周环比-0.26%。截至2024年7月15日，中纤价格指数:溶解浆内盘价格为7700元/吨。2）吨盈数据：截至2024年9月26日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-16.01/-313.87/494.67/-424.25元/吨。3）纸类库存：截至2024年8月31日，青岛港/常熟港木浆月度库存分别为1171/560千吨，环比8.43%/14.29%；双胶纸/铜版纸月度企业库存分别为528.46/390.5千吨，环比7.41%/2.14%；白卡纸月度社会库存/企业库存分别为1770/642.8千吨，环比2.31%/2.77%；生活用纸月度社会库存/企业库存分别为1220/555千吨，环比0.08%/-5.45%；废黄板纸月度库存天数为6.2天，环比-4.62%；白板纸月度企业库存/社会库存分别为728.2/1129千吨，环比3.84%/1.53%；箱板纸月度企业库存/社会库存分别为1575/1735千吨，环比1.48%/2.18%；瓦楞纸月度企业库存/社会库存分别为898/993千吨，环比-0.33%/1.95%。
纺织服饰数据跟踪：
1）原材料：截至2024年9月27日，中国棉花价格指数:3128B为1
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5281元/吨，周环比2.11%。截至2024年9月26日，CotlookA指数为84.9美分/磅，周环比2.54%。截至2024年9月27日，中国粘胶短纤市场价为13600元/吨，周环比0%；中国涤纶短纤市场价为7205元/吨，周环比-0.28%。截至2024年9月24日，中国长绒棉价格指数:137为25250元/吨，周环比-0.59%；中国长绒棉价格指数:237为24600元/吨，周环比-0.61%。截至2024年9月27日，内外棉差价为224元/吨，周环比-357.47%。2）销售数据：2024年8月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为994亿元，同比-1.6%；当月服装及衣着附件出口金额为1573161万美元，同比-2%。
投资建议
1）家居：外需方面，美联储超预期降息，地产复苏有望带动家具出口订单；内需方面，中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳，各地以旧换新政策落地，有望刺激家居消费增长。家居板块当前估值折价较多，龙头公司估值处于历史底部，建议关注经营稳健的板块龙头和成长性较高的智能家居赛道。2）造纸：7-8月为下游原纸行业淡季，导致浆价下行，内外盘差价扩大，随着9-10月进入需求旺季，原纸行业开工回升或支撑浆价走势由跌回升，文化纸企集中度较高，在浆价涨价时，提价函更能够顺畅落地，盈利能力将进一步修复，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3）包装：若此次中粮包装成功被收购，二片罐行业CR3将从57%提升至73%，行业集中度提升下，头部企业议价能力有望提升，从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企业。4）出口：1-8月家具及其零件累计出口金额达到448.93亿美元，同比增长9.9%，海外补库需求下，出口企业订单整体较饱和，叠加耐用品换新周期，轻工行业出口景气度高。短期美国选情变化，有望带动出口链情绪改善，迎来带动估值修复。我们认为，在中美贸易摩擦的环境下，头部企业积极推动海外产能布局应对关税风险，他们的海外扩产优势将会越发明显，而中小企业或不具备海外建厂能力或海外扩产太晚，抗关税风险能力较弱，出口行业集中度或因此迎来加速提升。建议关注业绩高增+低估值+第二成长曲线+海外成熟产能布局的标的。
风险提示
宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。
