9月央行信贷数据揭秘：利率调整余波渐平，贷款结构优化待发力
负债端：手工补息取消导致的“存款流出”基本已止住
（1）手工补息取消的影响基本消退。央行公布的信贷收支表来看，9月大行存贷增速差收窄至-1.33%（8月为-2.17%），已连续3个月收窄，中小行该指标亦环比收窄，我们认为手工补息取消后的“存款流出”现象已基本止住。再考虑到9月末M1当月值2002亿元，同比下降857亿元，同比下降规模不大，且9月大行的单位活期、单位定期均实现单月正增长，也可初步印证我们的判断，即手工补息取消的影响基本消退。
（2）股市催化下的非银存款增长明显，但机构有所分化。9月大行非银存款单月正增1.17万亿元，或主要由于9月底股市的催化。但中小行非银存款单月仍为负增，或主要由于大行的零售客群数量更大，且部分中小行缺少托管牌照。后续存款结构的调整需关注股市的持续性。
资产端：个人消费贷和票据为主要增长项
（1）零售：消费贷环比多增，但规模有限。9月存款类金融机构的个人消费贷增长1807亿元，环比增长近800亿元，或主要受到股市的催化。但同比有所少增，或由于个人客户申请的单笔金额较小，且需要一定的审核时间，故违规进入股市的规模较小。
（2）对公：实体需求仍不足，票据为主要增长项。9月存款类金融机构的对公短贷（不含票据）和对公中长贷同比均为少增，票据则同比增长（2023年9月为-1500亿元，2024年9月为686亿元），实体需求仍不足，对公贷款结构未见明显改善。从机构分化来看，9月大行的企业中长贷同比下降5166亿元，显著高于大于中小行（中小行同比下降814亿元），实体需求不足对大行扩表的影响形成较大掣肘。
此外，债券投资行为较为分化，大行配置盘为主而中小行更偏交易。9月末债券投资余额为8284亿元，环比略有增长，而中小行债券投资余额仅1102亿元，环比下降超8000亿元。我们认为主要大行配置盘比例较大，9月债市的波动对其影响较小，而中小银行更偏交易，债市波动下卖出部分债券止盈。
投资建议：
9月央行信贷收支表反映银行负债端总体较稳定，负债成本的节约效应或持续释放，但信贷扩张仍较为乏力。我们看好增量财政政策对信贷的拉动，当下可重点评估两条逻辑：（1）低利率环境下盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，受益标的农业银行；（2）若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行。此外持续看好上市银行核心资产的估值修复，受益标的招商银行、宁波银行。
风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。
