9月物流市场回暖，价格企稳反弹，旺季盈利修复可期！
本期内容提要:
事件：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递发布2024年9月经营数据。
单价：竞争秩序稳定，9月单月价格环比提升
1）圆通：9月快递票单价2.18元，环比提升0.5%，同比下降6.8%，9月单月票单价降幅较前8月累计降幅扩大2.2个百分点（前8月累计快递票单价2.30元，同比下降4.7%），前9月累计快递票单价2.29元，同比下降4.9%。Q3快递票单价2.20元，同比-5.8%。
2）韵达：9月快递票单价2.01元，环比提升1.0%，同比下降12.2%，9月单月票单价降幅较前8月累计降幅收窄1.9个百分点（前8月累计快递票单价2.07元，同比下降14.1%），前9月累计快递票单价2.06元，同比下降13.9%。Q3快递票单价1.99元，同比-10.4%。
3）申通：9月快递票单价2.02元，环比提升1.0%，同比下降4.3%，9月单月票单价降幅较前8月累计降幅收窄5.5个百分点（前8月累计快递票单价2.06元，同比下降9.7%），前9月累计快递票单价2.06元，同比下降9.0%。Q3快递票单价2.01元，同比-5.2%。
4）顺丰：9月速运物流票单价16.00元，环比提升2.1%，同比下降7.0%。Q3快递票单价15.82元，同比-6.1%。
核心总结：旺季临近9月电商快递价格环比提升，韵达、申通单月票单价同比降幅较前8月累计同比降幅进一步收窄。此外顺丰方面，健康经营有望带来速运物流盈利质量进一步提升。
单量：网购零售额持续高增，快递增速中枢稳步回升
上游驱动方面：前9月实物商品网购零售额9.07万亿元，同比增长7.9%，增速高出社零总额同比增速4.6个百分点，占社零总额比重25.7%。
1）行业：9月快递发展规模指数为539.3，同比提升24.2%。从分项指标来看，预计9月快递业务量将同比增长18.5%左右，业务收入将同比增长13%左右。前三季度，快递业务量超1200亿件，业务收入超万亿元，快递市场保持快速增长态势。
2）圆通：9月业务量23.12亿件，同比增长28.0%，较21年同期复合增长16.7%；前9月业务量189.15亿件，同比增长26.0%，较21年同期复合增长17.6%。Q3快递业务量67.11亿件，同比+28.1%。
3）韵达：9月业务量20.36亿件，同比增长22.0%，较21年同期复合增长7.7%；前9月业务量169.43亿件，同比增长27.7%，较21年同期复合增长9.3%。Q3快递业务量60.19亿件，同比+23.7%。
4）申通：9月业务量19.98亿件，同比增长21.9%，较21年同期复合增长26.0%；前9月业务量161.10亿件，同比增长30.8%，较21年同期复合增长28.2%。Q3快递业务量58.83亿件，同比+27.9%。
5）顺丰：9月业务量11.41亿件，同比增长12.6%。Q3快递业务量32.14亿件，同比+14.5%。
核心总结：快递业务件量增速中枢稳步回归，前三季度，剔除春节影响因素，行业单月业务量同比增速基本保持在20%左右。结合中通快递首席财务官颜惠萍女士在中通快递2024年第一季度未经审计财务业绩公告中的指引，我们预计，2024全年快递行业业务量增速在20%左右。
行业思考：Q3单票利润或止跌企稳，旺季价格有望继续提升
1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。
2）竞争秩序方面：基于对政策、龙头意向及产能情况、新进入者三因素的综合研判，我们分析，从相对2023年的边际变化角度，未来行业价格竞争或将缓和。
3）盈利能力方面：价格竞争缓和叠加成本改善，预计快递公司三季度单票利润有望止跌企稳；展望四季度，看好旺季价格继续提升，带动行业单票利润改善。
投资建议
1）加盟制方面，估值或已调整到位，重视经营改善机会，推荐中通快递、韵达股份、圆通速递，关注申通快递。
2）直营制方面，推荐顺丰控股作为综合快递物流龙头，经营拐点凸显，有望打开中长期价值空间。
风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。
