《2024Q3创收入历史巅峰，汽玻行业二次腾飞点评》
福耀玻璃(600660)
事件概述：公司最新公布的2024三季报显示，2024年前三季度营收达283.14亿元，同比增长18.84%；归属于母公司的净利润为54.79亿元，同比增长32.79%；扣除非经常性损益后的净利润为55.51亿元，同比增长36.65%。
公司业绩再创新高，毛利率持续上升。2024年前三季度，公司营收达到283.14亿元，同比增长18.84%，其中第三季度营收为99.74亿元，同比增长13.41%、环比增长4.94%，创单季度营收历史新高。同期，归母净利润为54.79亿元，同比增长32.79%，其中第三季度归母净利润为19.80亿元，同比增长53.54%、环比下降6.19%；扣除非经常性损益后的归母净利润为55.51亿元，同比增长36.65%，其中第三季度扣除非经常性损益后的净利润为19.74亿元，同比增长55.56%、环比下降4.09%。主要原因是：年初至第三季度末汇兑损失1.38亿元，去年同期汇兑收益为正，导致前三季度利润总额同比减少4.73亿元；太原金诺实业终止履行北京福通剩余24%股权转让的相关约定，导致投资收益减少2.12亿元，导致前三季度利润总额同比减少2.12亿元。调整上述影响后，公司前三季度利润总额同比增长48.43%。
公司营收和利润的持续增长主要得益于：1）加大市场营销力度，提升收入；2）智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升；3）作为汽车玻璃行业的领军企业，量价齐升，虹吸效应持续增强，带动盈利能力进一步提升。2024年第三季度毛利率达到38.78%，同比增长2.47个百分点，环比增长1.05个百分点，毛利率提升主要得益于纯碱成本的下降；费用方面，第三季度研发费用达4.31亿元，同比增长19.61%，研发费用率同比增长0.22个百分点至4.32%，研发持续投入主要由于持续研发创新，推动公司技术升级和产品附加值提升。第三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.35个百分点、上升0.28个百分点、下降3.11个百分点至4.32%、7.41%、-1.18%，销售及管理费用率的下降主要得益于规模效应。
汽车玻璃龙头企业的全球化布局进入收获期。作为汽车玻璃行业的龙头企业，2024年公司在国内市场的占有率超过70%，在全球汽车玻璃行业的市场占有率约为30%，位居全球第一。目前在中国、美国、俄罗斯、欧洲等地均有布局，并在浮法玻璃、硅砂等产业链拥有较强的垂直控制能力，高壁垒造就了公司优异的盈利能力。2023年12月至今，公司两次投资合计将形成年产约4,660万平方米汽车安全玻璃的生产规模，有望满足国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求。
智能电动化推动汽车玻璃ASP持续提升。得益于汽车行业智能电动化的发展，玻璃用量及功能化需求不断提升：1）特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；当前单车玻璃平均用量已经提升至3.9-4.5平方米左右，较20世纪50年代的汽车玻璃用量提高了约一倍；2）公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃的营收占比受益于行业渗透率提升而持续提升。
业务横向拓展整合SAM持续贡献增量。公司自2019年2月开始纳入SAM并表，SAM主营铝饰条产品，与公司的汽车玻璃业务形成协同效应，目前SAM整合工作稳步推进，我们预计其盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望持续贡献增量。
投资建议：公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为399.31/466.35/536.92亿元，归属于母公司的净利润分别为77.03/88.02/101.82亿元，对应EPS分别为2.95/3.37/3.90元，对应2024年10月17日56.86元/股的收盘价，PE分别为19/17/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车销量不及预期，美国工厂盈利改善低于预期，SAM整合进展低于预期，原材料价格上涨等。
