铝价波动不断，氧化铝持续攀升，需求变化成焦点——铝行业周报解析
本周观点
宏观：本周（10月21日-10月25日，下同）宏观面继续释放利好，人民银行将一年期和五年期LPR下调至3.10%和3.60%，发改委称近一半增量政策已出台实施，且还有后续政策预期。周内欧洲央行再次降息25个基点，加拿大央行降息50个基点，全球市场流动性更加充裕，非美整体的宽松环境已经形成趋势，美国方面还需持续关注大选相关方面的影响。而韩朝局势与中东局势愈发严峻，也为大宗商品上涨注入了动力。
电解铝：
供应：本周国内电解铝运行产能整体持稳，新启槽电解铝厂暂无铝水产出，预计11月能有部分增量释放。成本端，周内氧化铝期现市场维持偏强震荡，现货市场偏紧格局维持，电解铝成本维持快速增长状态。截至10月24日，国内电解铝即时完全平均成本约19,223元/吨，较上周四上涨489元/吨，行业盈利维持收窄状态，全国电解铝平均盈利约1,857元/吨，较上周四下降169元/吨。海外方面，周内海外电解铝企业多持稳运行为主，印尼某电解铝厂二期投产在即，考虑到投产进度，预计短期产量贡献有限。国内铝现货市场进口铝维持少量流通，长单为主。9月份海关数据显示，国内原铝净进口环比下降15.3%至12.6万吨，预计后续维持10-13万吨左右的进口量。
需求：本周国内铝下游开工大稳小动，河南部分小型铝加工企业因环保问题出现减产，大中型企业多持稳生产为主。北方部分建材企业反馈在手订单下滑，企业补库意愿不足。华东及华南下游企业排产尚可，刚需补库为主，周内国内铝锭及铝棒到货偏紧，社会库存维持去库状态，现货流通偏紧刺激现货基差向好。
铝加工：铝棒库存方面，据SMM，截至10月24日，国内铝棒社会库存为10.98万吨，较上周四去库1.65万吨；出库方面，上周出库量环比增加0.79万吨至4.69万吨。因此，国庆假期国内铝棒的累库量已基本完成消耗，且较去年同期的11.49万吨已下降0.51万吨，再次摆脱近三年同期高位的位置。整体来看，10月进入旺季尾声，且北方地区环保政策影响当地企业生产，叠加铝价高位运行，部分终端观望缓采情绪又起，对铝棒开工和需求或将产生消极影响。近期铝棒市场的供需格局表现良好，尽管基价接连走高超越21000关口，市场的看涨情绪浓厚，支撑当前铝棒加工费表现仍较为坚挺，环比上周同期仍强势企稳。本周国内铝型材企业开工率出现小幅下滑，录得51.90%。具体来看，少部分建筑企业接到建材相关订单，开工率得以支撑；山东部分企业表示，今年在铝价高位运行下，叠加供需错配加剧，订单减少明显。工业型材方面，旺季过后，订单量稍显回调，整体开工率出现回落的情况，但龙头企业开工率仍维持高位运行。整体来看，淡旺季切换初显，叠加铝价高位，下游观望少采，铝型材开工率或将出现回调。
铝土矿：截至10月18日，国内港口铝土矿周度到港总量389.97万吨，较前一周增加164.55万吨，但国内铝土矿到港量仍然笼罩在几内亚雨季的影响下，到港量的增加或难持续；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量220.83万吨，较前一周增加3.8万吨。据SMM，近期几内亚铝土矿供应再受扰动，但雨季后几内亚部分铝土矿项目发运增量，上周几内亚铝土矿发运暂未出现减量。澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量91.27万吨，较前一周减少17.36万吨。进口方面，9月自几内亚进口669.26万吨，环比减少39.18%，几内亚雨季影响显著，导致9月中国铝土矿进口量大减25.7%。10月预计几内亚铝土矿进口量仍维持年内相对低位，但或环比有所增加。
氧化铝：海外方面，截至10月24日，西澳氧化铝FOB价格维持693元/吨，该价格折合国内主流港口对外售价约5875元/吨左右，高于国内氧化铝价格1065元/吨，氧化铝现货进口窗口维持关闭状态。海外氧化铝供应缺口持续，成交价格节节高升，国内氧化铝出口窗口开启，本周了解到山东地区预计有3万吨氧化铝近期集港出口。国内方面，截至10月24日，全国氧化铝周度开工率较前一周下降0.98个百分点，至83.81%。其中，河南地区开工率下降2.95个百分比，主因周期内河南部分地区发布重污染天气预警影响个别企业氧化铝焙烧。现货方面，本周氧化铝现货成交转清淡，现货货源难寻，供应偏紧，成交价格重心继续上涨，仅贵州地区询得一笔成交，成交价格为4750元/吨。整体而言，需求端，国内电解铝生产对氧化铝的需求持稳向好，且部分企业存备库需求；期货价格偏强运行，期现套利窗口维持开启状态，部分期现商对交割品存在需求；海外氧化铝供应存在缺口，价格涨势汹汹，且部分企业转向国内寻找氧化铝供应补充，出口窗口开启，氧化铝出口或增加。而供应端，矿石对氧化铝产能提升的限制仍存，重污染天气预警时有发布，氧化铝厂暂停焙烧以及检修事件时有发生，氧化铝新投产能短期内供应增量有限。国内氧化铝现货供应存在小缺口，价格上涨动力仍存。
预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至10月25日，预焙阳极均价为4347.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为2207.5元/吨，相比于上周上涨16.7元/吨，周环比增加0.8%。
投资建议与行业评级：短期来看，国内政策持续发力，且当下需求表现较强，铝锭、铝棒去库表现良好，但铝加工环节开工率下降，可能反映需求有季节性转弱风险，但尚不明确，仍需进一步观察下游需求变化；而短期铝土矿供应仍然紧张，几内亚铝土矿发运尚未完全恢复，铝土矿供应仍然紧张，推动国内外氧化铝价格持续上涨，一体化经营的公司将明显受益，关注板块投资机会。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、中国铝业、神火股份及云铝股份。
风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。
