“政策春风吹，旺季行情旺！有色金属板块配置良机不容错过！”
铜：国内宏观利好情绪持续催化，铜价持续上行
中共中央政治局9月26日召开会议，会议强调要降低存款准备金率，实施有力度的降息，要加大财政货币政策逆周期调节力度、降低存量房贷利率等。国内宏观利好消息催化，铜价持续走强；截至2024年9月27日，LME/SHFE铜价分别为9995美元/吨、7.86万元/吨，分别同比上涨23.78%/17.00%。全年来看，2024年铜供给端扰动不断，同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对中长期供给形成约束，叠加海外发达经济体降息预期强化有望催化铜价的新一轮上涨周期。
铝：地产政策催化建筑用铝需求有望好转，赋予铝价上涨弹性
2024年以来，国内电解铝需求保持较快增速，但是受制于电解铝供给的快速增长，需求缺口收窄。随着房地产一系列重磅政策密集出台，房地产基本面有望筑底回暖，拉动建筑用铝需求改善，赋予铝价上涨弹性。截至2024年9月27日，SHFE铝价为2.04万元/吨，同比上涨4.98%；氧化铝均价为4082元/吨，同比上涨38.51%。2024Q3来看，国内电解铝产量增速或将回落及需求增长，需求缺口有望扩大；随着国内电解铝产量见顶及氧化铝产能扩张，氧化铝价格年底或有回落的可能性。建议关注有望受益于铝价上涨和氧化铝下跌的标的。
锡：供需格局维持偏紧，传统旺季持续去库
我们预计2024-2026年全球锡供给量分别为37.7/38.2/38.7万吨，分别同比增加0.7/0.5/0.5万吨；全球锡需求量分别为37.9/38.6/39.3万吨，分别同比增加1.7/0.7/0.7万吨；供需缺口分别为-0.3/-0.4/-0.6万吨。2024年，需求在半导体、光伏、新能源车等多重催化下有望提升，而供给因缅甸佤邦复产仍具不确定性及全球新投产项目多处于产能爬坡期，我们预计供给增量有限，供需缺口扩大。截至2024年9月27日，LME/SHFE锡价分别为3.24万美元/吨、25.74万元/吨，分别同比上涨26.22%/16.94%；沪锡库存7566吨，较上周下降665吨。
钼：供需缺口或将放大，钼价有望迎来主升浪
我们预计2024-2026年全球钼需求量分别为29.9/31.5/33.0万吨，供需缺口分别为-2.1/-2.2/-2.7万吨。供需缺口持续放大，支撑钼价中枢上移。截至2024年9月27日，45%钼精矿出厂价为3695元/吨度，同比下降3.65%；60%钼铁均价为23.9万元/基吨，同比下降7.36%。截至2024年8月末，钼精矿生产商库存去化天数较上年同期下降70.9%。“金九银十”是行业传统需求旺季，叠加矿端库存低位，将赋予钼价更大向上弹性，钼价有望开启新一轮上涨周期。
钨：供给端偏紧格局或难改，钨价中枢有望继续上移
2024年钨矿开采总量控制指标为11.4万吨，同比增加3000吨。我们认为虽然2024年第二批钨矿开采总量控制指标有所增加，但是国内钨矿供给受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，短期内钨矿产量增长或仍较为有限。我们预计2024-2025年全国钨需求量分别为6.9/7.1万金属吨，供给量分别为6.8/6.9万金属吨；供需缺口持续放大。截至2024年9月27日，黑钨精矿/APT主流市场均价分别为13.7/20.3万元/吨，分别同比上涨13.2%/12.2%。
投资建议：持续看好有色金属板块投资机会
我们持续看好有色金属板块的投资机会，维持行业“强于大市”评级。铜板块推荐五矿资源、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信，铝板块推荐氧化铝自给率高的中国铝业、中国宏桥，绿电铝优势显著的云铝股份，煤炭与电解铝双轮驱动的神火股份。锡板块推荐全球锡业龙头锡业股份、矿端产量有增长的兴业银锡、华锡有色。
风险提示：宏观经济环境风险；美联储降息不及预期；地缘政治及政策风险；下游需求不及预期。
