揭秘：全国性银行金融投资大剖析，表现究竟如何？
金融投资收入周期性较弱，能够帮助银行业绩保持稳健
金融投资是商业银行利息收入的重要来源，截至2024H1末，15家上市的全国性银行金融投资的利息收入占整体利息收入的22.71%。相较于贷款而言，金融投资收益对经济周期的敏感度相对更低。以2021Q3-2022Q2为例，贷款需求指数由2021Q3的68.30%下降至2022Q2的56.60%，而中资全国性大型银行有价证券及投资的同比增速由2021Q3末的3.61%提升至2022Q2末的12.56%。近年来银行金融投资规模快速增长，截至2024年9月末，中资全国性大型银行金融投资同比+12.19%。
配置情况：金融投资以政府债为主，且未评级债券占比较高
从A股上市的全国性银行来看，金融投资主要配置的还是债券类资产。截至2024年6月末，全国性银行金融投资中债券达到57.63万亿元，占比达到87.74%。进一步拆分来看，债券投资以政府债为主。截至2024年6月末，全国性银行债券投资中政府债券占比为67.84%，且近年占比逐步提升。从债券的信用评级结构来看，整体呈现“两头大，中间小”的格局。2024年6月末全国性银行债券投资中AAA级债券占比为47.71%，无评级债券占比达到46.33%，其余评级的债券占比不足6%。
整体资产质量：金融投资不良率较低，但不良覆盖率尚需提升
金融资产风险分类新规下，金融投资资产质量分类标准与信贷资产趋同。我们仿照信贷资产的不良率、拨贷比、拨备覆盖率的概念定义金融投资相关指标。截至2024年6月末，全国性银行AC、OCI的静态不良率分别为0.86%、0.11%，整体低于商业银行不良贷款率。从拨备计提来看，截至2024年6月末，全国性银行AC、OCI的拨备率分别为0.85%、0.38%，整体水平略显偏低。从拨备覆盖率来看，全国性银行OCI不良覆盖率尚可，但AC不良覆盖率偏低，2024年6月末仅有57.67%。
个体资产质量：分化较为明显，部分行后续需补提拨备
工商银行、招商银行金融投资资产质量较好。以AC为例，截至2024年6月末，二者静态不良率分别为0.03%、1.51%，但AC不良覆盖率分别达到85.99%、97.61%，二者（第三阶段AC余额-第三阶段AC减值准备）的缺口仅有4.40、6.47亿元。而部分股份行金融投资资产质量相对较弱，以浦发银行为例，其AC不良率为5.48%，明显高于其他全国性银行。同时，浦发银行AC不良覆盖率仅有35.26%，AC减值未覆盖的缺口超481亿元，后续需逐步补提相应的拨备。
投资建议：金融投资资产质量尚可，股息率优势依旧显著
整体来看，全国性银行金融投资资产质量依旧处于可控区间内。不良率整体处于较低水平，虽然拨备略有不足，但金融资产风险分类新规过渡期为2025年底，银行尚有时间腾挪。另一方面，截至2024年10月29日，申万银行指数PB为0.52倍，处于2018年以来37.88%的分位数水平。申万银行指数股息率TTM达到4.98%，该收益水平相较当前无风险收益率以及存款利率均具备显著优势，银行股仍旧具备长期投资价值。
风险提示：经济增长不及预期，资产质量恶化，政策转向
