三季报揭秘：煤炭行业指数弱势，煤企量价齐跌但降幅放缓，市场前景待观
核心摘要
三季度煤炭市场表现：煤价走低，指数偏弱。2024年初至11月5日，申万煤炭行业指数上涨7.19%，在申万一级31个行业中排名第十五位，2024年7月1日至9月30日煤炭行业指数上涨1.24%，在申万一级行业中排名最后一位，主要受旺季需求不及预期、终端景气偏弱影响，三季度煤炭行业指数整体表现不佳。据wind最新一致预期归母净利预测2024年煤企股息率，悲观预期下煤企股息率均值为3.5%，偏乐观预期下股息率均值约4.6%，两者均值约4.1%，虽因三季度煤企业绩仍承压，较24Q2预期的股息率整体下调，但均值仍高于目前的十年期国债利率约2个百分点，在煤炭高长协比例和整体生产成本抬升趋势下，煤价下方空间相对有限，随着产销增加，煤企业绩有望持稳回升，同时煤企负债结构优化、货币资金和现金流逐渐充裕，高股息兑现有较高保障。
三季度煤企经营情况：量增价减，业绩降幅收窄。2024年第三季度主要上市煤企煤炭业务销售收入合计达约2318.5亿元，环减1.2%，同增1.2%；2024Q1-Q3煤企煤炭销售收入合计约7032.1亿元，同比下降7.7%，较上半年同比12.0%的降幅有所收窄，其中动力煤企煤炭业收入环比小降、同比转正，无烟煤企煤炭收入环比正增，炼焦煤和喷吹煤企业收入同环比仍下降。24Q3煤企煤炭业务销售毛利润合计达801.1亿元，环比增加5.0%，同比增加5.3%；2024Q1-Q3毛利润合计约2339.1亿元，同比下降13.9%。量：24Q3煤企整体煤炭产销量同环比均呈现增加态势，2024Q3主要上市煤企煤炭产量合计达32554.1万吨，环比增加2.9%，同比增加5.3%；煤炭销量合计达41288.7万吨（含贸易煤），环比增加2.4%，同比增加5.5%；2024Q1-Q3煤炭总产量同比增加2.7%，煤炭总销量同比增加0.7%。价：24Q3主要上市煤企销售均价约664.9元/吨，环比下降5.8%，同比下降2.1%；24Q3煤炭单位销售成本均值约为428.7元/吨，环比下降4.3%，同比小增0.8%，2024年前三季度煤企整体单位销售成本稳中有降，代表性煤企中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源自产煤单吨销售成本分别同比下降2.5%(-4.7元/吨)、2.8%(-8.2元/吨)、2.5%(-10.4元/吨)、20.1%(-95.5元/吨)；24Q3煤炭单吨毛利润均值约264.9元/吨，同降12.2%，环降10.9%。
投资建议：市场方面，动力煤-煤价在经历了今年7、8月份长江流域强降水频繁、水电贡献高增的情况下，动力煤仍然保持较为坚挺的走势，在高长协占比和生产成本抬升下，煤炭价格中枢的韧性逐步显现，四季度北方供热季的到来仍有望阶段性抬升动力煤价；焦煤-国庆节前国家再次出台系列地产利好政策，9月钢材产量和需求环比小幅回升，焦煤和焦炭库存均处低位，主流焦煤价格企稳回升。投资层面，煤企优化的盈利能力和目前较良好的资产负债率有利于保障高分红高股息的兑现，在当前国内低利率环境下，煤企预期股息率显著高于十年期国债收益率，仍具备较好的投资价值，央行新创设的“股票回购、增持专项再贷款”方案更是对上市公司和主要股东股票回购和增持提供了较大支持。我们建议关注业绩表现靠前、价格韧性较好、高分红兑现率高的资产优质煤企：中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源、昊华能源，以及产销量回暖、利空渐出尽的山西煤企：潞安环能、山煤国际、华阳股份。
风险提示：1）国内煤炭产量超预期增加的风险。2）矿山安全事故发生的风险。3）供暖耗煤需求不及预期的风险。4）煤企资本开支大幅增加，股息率和分红比例下调的风险。5）下游地产政策落实不及预期导致焦煤需求难以回暖的风险。
