三季报解析：业绩稳健增长，煤机结构优化下的增速放缓透视
郑州煤机股份有限公司(601717)
投资概览：
在10月29日，郑州煤机公布了其2024年第三季度的业绩报告。在2024年的前九个月，该公司的总收入达到了278.39亿元，较上年同期增长2.20%；归属于母公司的净利润达到了30.59亿元，同比增长23.97%。
三季度业绩稳健增长，尽管营收增速略有放缓
在2024年的前九个月，公司的总收入为278.39亿元，同比增长2.20%；净利润为30.59亿元，同比增长23.97%；扣除非经常性损益的净利润为27.73亿元，同比增长26.66%；基本每股收益为1.721元。在第三季度，公司的营业收入为88.96亿元，同比下降1.48%；净利润为8.97亿元，同比增长14.14%。尽管第三季度的营业收入增速有所放缓，但归属于母公司的净利润仍然实现了稳健增长。
煤机业务板块在2024年前九个月实现了145.27亿的营业收入，同比增长2.5%，并实现了29.84亿的归母净利润，同比增长25.69%。煤机业务仍然是公司主要的利润来源和增长动力。
汽车零部件业务板块在2024年前九个月的营业收入为133.3亿，同比增长1.84%，净利润为1.79亿，同比增长20.32%；归母净利润为0.75亿，同比下降19.98%。其中，亚新科实现了38.64亿元的营业收入，同比增长21.42%，主要是由于亚新科减震密封系统相关业务的快速增长以及商用车零部件相关业务的稳步增长；SEG的营业收入为93.75亿元，同比下降5.57%，主要是由于欧洲市场的销量同比减少。
成本下降、产品结构优化，盈利能力持续提升
2024年三季度的毛利率为24.02%，同比增长2.15个百分点，净利率为11.91%，同比增长2.22个百分点。这一增长主要是由于煤机板块的收入结构优化，材料成本的下降，以及利润率较高的产品在本期收入占比的提升。
公司的销售、管理、研发、财务费用率分别为2.48%、3.16%、4.36%、0.58%，同比分别下降0.73个百分点、上升0.05个百分点、下降0.42个百分点、上升0.24个百分点。公司的四项费用率合计为10.58%，同比减少0.86个百分点，显示出公司在持续精细化管理中实现了降本增效。
煤矿综采智能化持续推进，公司市场份额持续增长
随着我国煤矿智能化建设的加速推进，对煤机综采智能化成套设备的需求大幅增加，行业竞争壁垒显著提高。液压支架作为煤机四机一架中价值量最大的产品，郑州煤机作为液压支架行业的龙头企业，在煤机优质细分市场中占据有利位置，并布局了煤矿智能化成套设备全产业链，有望在我国的煤矿智能化建设中进一步提升市场份额。
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2024年1-9月，煤炭开采和洗选业的固定资产投资增速为5.5%，商品煤消费量为35.7亿吨，同比增长0.3%。我国煤炭行业设备需求依然旺盛，公司的煤机业务有望实现稳健增长。
汽车零部件业务持续推进新能源转型，打造公司新的增长点
2024年1-9月，我国汽车销量累计达到2157.1万辆，同比增长2.4%；其中，新能源汽车销量累计达到832万辆，同比增长32.53%。汽车消费持续强劲，尤其是新能源汽车的消费需求持续旺盛。在中央和地方大规模设备更新、消费以旧换新等政策、多地汽车营销政策和市场价格波动、企业新车型大量上市等因素的共同推动下，市场需求逐步恢复。传统汽车市场结构和产品结构的加快调整，新能源汽车的渗透和发展加速。公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升在新能源汽车领域的市场竞争力。公司汽车零部件板块的业绩逐步修复，2024年三季报亚新科实现营业收入38.64亿元，同比增长21.42%，减震密封系统相关业务收入快速增长。汽车零部件业务有望成为公司新的增长点。
盈利预测与估值分析
我们调整了公司2024年至2026年的营业收入预测，分别为386.77亿、412.52亿、440.58亿，下调了归母净利润的预测，分别为39.71亿、42.81亿、44.82亿，对应的市盈率分别为5.99X、5.58X、5.31X。公司的基本面稳健增长，估值水平相对于同行业上市公司偏低，近年来分红较为慷慨，股息率较高，维持“买入”评级。
风险提示：1. 煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2. 煤炭需求及价格情况不及预期；3. 汽车零部件业务发展不及预期；4. 原材料价格上涨波动。
