白酒板块11月策略解析：渠道去库存加剧，需求磨底复苏在即

核心观点

白酒：三季报反应需求压力传导至表内，酒企进入渠道去库存阶段。股价走势看，10月白酒指数下行9.8%，国庆节后消费需求进一步走

弱，礼赠、商务场景下滑较多，估值交易增长中枢下修预期。三季报看，白酒板块2024Q3收入同比+0.78%，归母净利润同比+2.10%，渠道

压力传导至公司报表端；缩量环境下，多数单品以价换量，价格端压力增大；板块主动降速有助于风险释放，头部酒企茅台、五粮液、汾酒报表质量仍然较高。我们认为短期需求仍在磨底阶段，2024Q4酒企仍将以促动销和去库存为主线，短期业绩仍有压力；随积极性政策加码，需求逐步回暖，行业在渠道风险加速出清后有望迎来新一轮周期上行阶段，估值或率先修复。

投资建议：11月推荐组合为五粮液、贵州茅台、山西汾酒。1）品牌力突出，历史多轮周期验证具有较强的抗风险能力；2）伴随需求复

苏和消费升级，高端白酒或率先感知，迎来量价齐升；3）分红指引积极，加强投资者回报，估值承托能力增强。

风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。

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